中信证券-国检集团-603060-投资价值分析报告：优质赛道，成长公司-200331

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　　检测行业天然具备高集中度基因及优异现金流，且下游客户需求具备连续性，品牌企业强者恒强。公司为建筑建材检测认证行业龙头，母公司净利率稳步提升，子公司盈利水平有较大提升空间。随着外延并购进一步拓展，公司检测品类不断增长，全国布局基本形成，逐步成长为全国性的综合性检测龙头。
　　行业市场容量稳步增长，我国较海外仍有差距。检测及认证行业与国民经济息息相关，增速超过全球GDP增速。我国检测及认证行业起步较晚，截至2018年占GDP比重仅0.31%，仍然不高，随着对产品质量重视程度加强，检测市场容量有提升空间，其中建工建材检测在检测认证行业中占比最高，2018年合计723亿元左右。
　　行业具备高集中度基因，龙头企业强者恒强。检测认证行业的厂房、设备、研发、人工费用等具备明显的摊薄效应，龙头企业具备多区域布局及成本费用摊薄下的成本优势，人均产值更高。同时检测认证行业本身是检测企业利用自身品牌对被检测产品的背书，具备明显的品牌效应，且经济越发达，对检测质量的要求越高，龙头企业的品牌溢价就越明显。我国行业市场集中度不高，检测质量参差不齐，具备集中度提升空间。
　　跨区域跨品类扩张，公司迈向综合性检测龙头。国检集团起家于建筑建材检测，隶属于中国建材集团，截至2019年年底母公司收入占比50%左右，拥有7个国家级检测资质，净利率30%左右且稳步增长，现金流优异。检测业务具备运输半径限制，公司近年来不断外延扩张，全国布局基本形成，检验认证品类横向扩张，利于对单一客户检测金额的增加及新客户的开拓。结合海外龙头的扩张经验，预计公司未来通过进一步外延并购，市占率将持续提升。
　　风险因素：新冠疫情导致公司一季度业绩不及预期风险，收购进度及整合能力不及预期风险
　　投资建议：公司2019年公告股权激励计划草案，行权条件为2020/2021/2022年收入较2018年复合增速不低于15%/16%/17%，且不低于同行业对标企业75分位值水平，是中建材集团体系内第一家股改子公司。一方面提升管理层积极性，另一方面锁定未来利润增长，彰显信心。预计公司2020-2022年年净利润为2.55/2.90/3.36亿元，对应EPS预测为0.83/0.94/1.09元，首次覆盖给予“买入”评级，对应2020年23倍PE，目标价25元。