国金证券-ST抚钢-600399-业绩超预期，高温、高强扩产打开成长空间-200331

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　　业绩简评
　　公司公告，2019年实现营收57.41亿元，同比降1.8%；归母净利润3.02亿元，同比降88.4%；扣非后归母净利润2.09亿元，上年亏损2.25亿元。
　　经营分析
　　经营明显改善，业绩超预期。根据此前业绩预告的实现净利润2.2-3.2亿元，最终业绩贴近上限，而同比大幅下降则因为18年度公司重整收益的非经常性损益28.2亿元计入相关财务数据所致，扣非后实现大幅增加；此外，计提资产减值2357万元，总体业绩超预期。同时，困扰公司多年的费用问题得到明显改善，全年财务费用与管理费用合计2.28亿元，较去年同期的5亿元、历史峰值的近8亿元显著下降。而销售毛利率、净利率分别为16.57%、5.26%，均达到历史最好水平。以上，我们认为主要源于新股东沙钢高效管理下的降本增效工作顺利推进，且未来仍有提升空间。
　　高温合金、超高强钢扩产计划公布，打开未来成长空间。公司同时公布了投资建设生产项目计划，为满足未来几年对大型运输机及大型客机发展过程中的高温合金、超高强度钢等原料需求，公司拟在20-22年度使用自有资金投资建设三项生产项目，计划投资总额7.9亿元，包括新建多台真空感应炉和真空自耗炉以及快锻机等。预计扩产后，公司高端产品高温合金、超高强钢产能有望实现翻番，国内市占率有望进一步提升，巩固领先地位。
　　高温合金老牌龙头，显著低估。公司现有高温、高强产品产能2万吨，国内规模最大、品种最强。50%以上利润来自高端产品，利润体量可比公司中最大，且未来还有增长空间。当前70多亿市值，估值21倍，同类型公司平均估值40-50倍。因此，当前公司价值已被显著低估。
　　投资建议&盈利预测
　　我们预计公司20、21年实现归母净利润分别为3.50亿元、4.56亿元、6.31亿元，对应PE分别为21.7倍、16.6倍、12.0倍。给予公司2020年30X估值，维持目标价5.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　民事索赔风险；大股东质押比例高；高端产品产量释放不达预期。