财通证券-创业慧康-300451-持续蜕变-200331

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　　事件：
　　公司3月27日晚公布2019年年报，全年实现总营收14.80亿元，同比增长14.69%，实现归母净利润为3.14亿元，同比增长47.4%，经营性现金流为0.8亿元，连续9年为正。
　　软件及服务占比提升
　　公司软件产品和服务是公司最主要的收入和利润来源，收入合计占比78.2%，较2018年提升2个百分点，毛利占比66.6%，提升2.3个百分点。
　　服务收入为6.95亿元，同比增长10%，软件产品实现4.62亿元收入，同比增长约31%。其中服务收入毛利率提升较为明显，2019年提升4.12个百分点，达58.74%，处于历史高位，我们判断主要得益于公司产品化能力持续提升和大订单持续增多（2019年千万级订单新增19个）。
　　新业务布局不断加速
　　报告期内公司中标国家医保信息平台建设第八包核心业务系统，表明公司已成功切入到更上层次的竞争领域，考虑到疫情影响，我们预计2020-2021年将是系统建设高峰期，公司持续受益。
　　公司2019年互联网医疗实现多元化发展，“互联网+处方流转”业务已完成签约13家医院；聚合支付平台实现400多家新增医院客户接入；商业保理在全国范围内多家医院和上报接口对接，实现零突破。健康中山APP累计生成档案数250余万份，线上支付累计交易金额16.27亿元，同时在互联网医院建设、云护理服务等多个方向实现拓展。
　　盈利预测和投资建议
　　预计公司2020-2022年归属母净利润分别为3.91亿元、5.13亿元和6.49亿元，对应EPS分别为0.53元、0.69元和0.88元，对应2020-2022年PE水平分别为40.8倍、31.1倍和24.6倍，考虑到公司竞争力不断增强叠加行业增长加速的预期，维持公司“增持”评级。
　　风险提示:贸易战加剧风险；竞争导致价格产品价格下降风险