安信证券-光威复材-300699-军民品业务保持高增长，看好未来发展-200331

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　　■事件：（1）2019年公司实现收入17.15亿元，同比+25.77%，实现归母净利润5.22亿元，同比+38.56%。公司拟每10股派发现金股利5元（含税）。（2）2020年Q1公司预计归母净利润1.58~1.74亿元，同比增长0%~10%。
　　公司2019年军品及碳梁业务均实现高增长。
　　军品是公司利润的最主要来源，2019年签订的大合同总金额为9.27亿元（含税），公司积极组织生产及交付，合同履行率为86.24%，符合市场预期。三代机列装平稳，以及直升机和运输机等新机型上量节奏快且复材化率提高，拉动T300需求快速增长。公司碳纤维及织物实现营业收入7.98亿元，同比+32.22%，毛利率79.29%，较去年同期持平。碳梁方面，实现收入6.73亿元，同比+29.24%，毛利率稳定在22%，公司2019年上半年碳梁产线40条，由于行业景气度较高，下半年新增10条，公司碳梁业务有望保持增长。这里值得一提的是，公司2019年前五大供应商中新增吉林精功，采购金额达9千万，主要用于碳梁的生产，可以看到我国在大丝束的生产技术上已实现明显突破，预计与海外大丝束的性价比已达可比程度，公司规划自建的大丝束产线达产后，我们认为碳梁业务毛利率有望提升。
　　■2020Q1受疫情影响业绩增速低于预期，不改全年看好公司较高增长。
　　公司2020Q1在受到疫情影响的情况下，力保军品碳纤维及织物的生产及交付，业务保持稳定增长，但因为军品收入确认过程较繁琐，需要客户复验并反馈，2020Q1军品收入增长低于预期。由于下游生产按计划进行，全年看不会受到明显影响，所以我们认为公司军品业务全年有望维持较高增长。另外，公司AV500系列无人机总装首架完成，多项关键装备配套复合材料结构产品逐步转入批量生产阶段，有望为公司增加利润贡献。风电碳梁方面，由于主要出口至亚洲、中美洲和欧洲，终端客户为全球业务布局并拥有全球化的供应链体系，故受到影响较大，欧洲部分订单推迟发货。我们认为，本次疫情为一次性冲击事件，不改碳纤维风电机组在全球的推广趋势，只是延后了进展，故疫情过后公司碳梁业务恢复增长的确定性强。
　　■募投项目顺利推进，在研项目众多奠定公司长期发展。
　　公司“高强高模型碳纤维产业化项目”已于2020年3月27日结题验收，预计2020年底达到预定可使用状态，有望助力公司进军航天领域、并开拓高端体育休闲市场；“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”建设顺利推进，公司争取在年内投产，并通过优化工艺技术进一步降低碳纤维生产成本，扩大产量，抓住压力容器和建筑补强等领域的发展机遇；包头万吨级低成本大丝束项目一期计划21年底建成投产，该项目有望帮公司解决碳梁用丝供应不足的问题，并完善产业链、助力公司拓展民品业务。高端型号储备方面，公司国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始小批量供货；高强高模一条龙项目通过某院材料评审；国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验；通过中车四方科研合作方的资质评审，取得合作入门证，并合作启动多个碳纤维复合材料应用开发项目。公司是我国碳纤维材料发展的领军者，具有过硬的技术，将充分受益产品进口替代及行业的高速发展。
　　■投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为6.34、7.90、9.77亿元。
　　■风险提示：军品新产品开发及验证风险；价格下滑风险；安全生产风险