西部证券-电子行业5G通讯PCB核心供应商动态跟踪：提盈利、扩份额两相宜，数通赛道求同存异-200331

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　　事件：5G通讯PCB龙头厂商沪电股份（ 002463.SZ ）、深南电路（002916.SZ）、生益科技（600183.SH）于近期陆续发布年报，披露公司经营战略与研发投入项目具体情况。
　　5G基站建设撬动PCB业务，行业龙头盈利提振显著。5G基站设备PCB采购拉动核心供应商收入体量增长，深南电路前两大核心客户华为、中兴的采购额由2018年的18.8亿/5.2亿提高至31.9/14.8亿元，贡献2019年90%以上的营业收入增量；沪电股份的第一大客户采购额由13.2亿元抬升至25.1亿元，贡献2019年70%以上的营业收入增量。高价订单叠加稼动率提升带来成本下移，毛利率大幅改善，深南电路、沪电股份PCB业务毛利率分别由2018年的23.0%/24.2%攀升至2019年的28.0%/30.4%。
　　龙头厂商面对5G基站建设机遇，经营策略出现一定程度的分歧。通讯设备商为保证量产进度，采用低阶方案并引入新进供应商，订单均价出现一定程度的下滑，从年报表述与成本拆分来看，厂商的经营策略亦有不同。具备高阶能力的厂商以“守住均价”为主，沪电股份为避免红海竞争，主动降低本轮竞标份额，在经营策略上有针对性地适度扩充产能；深南电路、生益科技（生益电子）服务器、路由器产品处于客户认证阶段，订单未见大规模起量，因而借助5G基站带来通讯PCB市场扩容机遇，积极扩张份额并形成卡位。
　　高速服务器细分应用承接5G基站建设，将成龙头厂商必争之地。数通领域应用推动高多层PCB细分领域维持相对高速增长，根据Prismark预测，2019-2024年国内PCB市场中，8-16层及18层以上的超高层板的年复合增长率将达到6.5%/8.8%。从研发项目看，深南、沪电、生益三家厂商立足于5G承载网与核心网设备应用，推动高速高密高精的PCB产品落地。往后看，网络基础建设带来运算数据传输需求提升，而数据中心建设将加快推动高速服务器与400G交换机渗透，进一步推动头部PCB厂商切入细分领域。
　　投资建议：疫情影响宏观经济的情况下，5G基站建设具有政策逆周期调节属性，带动基站通讯PCB放量，头部厂商在此形势下积极扩充产能，储备高速低损耗PCB关键技术，PCB业务与电子装联业务或覆铜板业务形成一体化联动，借助市场扩容机遇形成卡位优势，建议关注深南电路（002916.SZ）、生益科技（600183.SH）。头部厂商产品应用从5G传输网、承载网产品切换至400G高速交换机、高性能计算产品，持续接力成长，建议关注沪电股份（002463.SZ）。
　　风险提示：疫情拖累PCB行业需求不达预期、高多层PCB供应格局恶化