平安证券-司太立-603520-合并海神业绩亮眼，一体化发展筑梦未来-200331

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2019年度报告，实现收入13.09亿元，同比增长46.98%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长81.83%；实现扣非后归母净利润1.68亿元，同比增长76.85%；EPS为1.01元/股。公司业绩符合之前市场预期。
　　其中，2019Q4实现收入3.23亿元，同比增长26.06%；实现归母净利润3290万元，同比增长270.39%；实现扣非后归母净利润3392万元，同比增长218.53%。
　　2019年度利润分配预案为每10股派3.5元转4股。
　　平安观点：
　　造影剂龙头业绩靓丽，并购海神如虎添翼：2019年公司实现收入13.09（+46.98%）、归母净利润1.70亿元（+81.83%），表现靓丽，主要是母公司销量增加及合并海神制药所致。其中海神制药实现收入2.48亿元（+12.84%）、净利润6385万元（+70.54%）。扣除海神制药后的母公司收入增速约21.20%，保持稳健增长。2019年公司整体毛利率42.72%，较2019年增加2.25个pp，主要是毛利率更高的造影剂板块收入高于毛利率较低的喹诺酮板块；三费率为22.89%，较上年较少2.23个pp，主要是管理和研发费用率下降，值得注意的是因收购海神制药银行借款增加，导致2019年财务费用率增加1.01个pp，达到7.06%。
　　主要品种销量保持快速增长，价格基本稳定：2019年公司造影剂系列收入11.65亿元（+56.15%），主要品种保持快速放量，其中碘海醇销量667.82吨（+73.30%）、碘克沙醇187.04吨（+22.87%）、碘帕醇196.42吨（+75.34%）、碘佛醇水解物324.90吨（+135.69%）；预计主要品种价格基本维持稳定，因此销售额增速与销售量增速接近，其中碘海醇约4.5亿元，碘克沙醇超3亿元，碘帕醇超2亿元，碘佛醇水解物1.5亿元左右。而喹诺酮系列收入8018万元（-19.82%），其中盐酸左氧氟沙星77.48吨（-33.89%）、左氧氟沙星81.28吨（-16.87%）。
　　造影剂全产业链布局，国内制剂品种预计2020年迎来落地：公司已形成“中间体+原料药+制剂”造影剂全产业链布局。中间体方面，公司近期公布定增方案中部分资金用于年产1500吨碘化物项目，中间体方面布局进一步完善。造影剂原料药方面，碘美普尔提交CDE，技术审评中；碘佛醇收到CDE补充研究通知；碘普罗胺在进行稳定性研究及申报资料撰写中；钆造影剂原料药钆贝葡胺在验证阶段。制剂方面，碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇均已提交发补资料，有望于2020年逐步获批，且默认通过一致性评价，碘佛醇和碘美普尔已提交CDE审评。上海制剂工厂作为制剂转型的基地，2019年亏损5600万左右，2020年有望实现减亏。
　　盈利预测与投资评级：公司目前“江西医药中间体+浙江医药原料药+上海制剂”的全产业链模式逐步成熟，造影剂API品种持续丰富，新增产能逐步释放，制剂品种上市在即，收购海神制剂进一步提升话语权。因公司优秀业绩表现且暂不考虑定增，我们将2020-2021年EPS预测由1.45元、1.83元提升至1.50元、1.96元，同时预计2021年EPS为2.48元，当前股价对应2020年PE为40倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）研发风险：由于新药研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险；2）产品降价风险：受行业政策和竞争压力影响，公司产品价格有下降可能；3）环保风险：目前公司主业为造影剂原料药生产，环保要求较高，存在一定的环保风险。