中泰证券-中孚信息-300659-信创领域重点标的，业绩高增长-200331

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　　投资要点
　　发布年报，业绩符合预期。公司发布2019年年报，2019年公司实现营业收入6.03亿元，同比增长69.32%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长194%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比增长333%。年报业绩与前期年报业绩快报业绩基本一致，业绩符合市场预期。
　　我们认为，公司业绩高速增长的原因是：
　　1)收入大幅增加。随着国内信创产业生态的不断完善，2019年信创产业迎来了快速增长的一年，在安全保密业务快速增长的带动下，公司营收增长69.32%。
　　2)盈利能力增强。2019年，公司的毛利率为69.87%，同比提升3.33个百分点。公司净利率为20.72%，同比提升8.8个百分点。
　　3)管理费用率、期间费用率回落。2018年，公司摊销股份支付费用1333万、人员增加导致管理费用率、期间费用率高基数。2019年，公司的期间费用率为49.40%，恢复到正常水平，比2018年下降9.65个百分点。
　　信创产业快速发展，安全保密业务受益。
　　1) 2019年，公司安全保密业务实现营业收入3.73亿元，同比增长80.29%，同时安全保密业务毛利率为89.31%，同比提升0.21%。
　　2)目前，我国国产CPU、操作系统、整机、数据库、中间件等厂商持续开展集成适配技术攻关，我国信创产业生态不断完善，提升了国产核心软硬件的性能和可靠性。我们认为信创生态不断完善有助于信创产业进程不断加快，基于国产平台的网络安全产品需求也相应增加。
　　3)公司把握信创战略机遇，推出了支持主流国产平台的保密检查产品。在市场层面，公司紧跟政策，一方面继续巩固原有优势市场，另一方面，重点推进央企等重点领域的市场开拓。公司安全保密业务高速增长。
　　信息安全服务业务高速增长。
　　1)公司信息安全服务业务实现营业收入1.72亿元，同比增长144%，信息安全服务毛利率为38.84%，同比提升2.42%。
　　2) 2019年，公司项目承接能力的提升，部分大额销售合同的模式从产品销售转向系统集成项目模式，部分原属于的安全保密业务的收入计入信息安全服务业务收入。
　　盈利预测与投资建议。公司是国内最早从事信息安全保密产品研发、生产和销售的主流厂商之一，核心资质完备，参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作，主要产品入围相关名录。2019年，公司面向信创产业，基于国产平台的“三合一”、主机监控与审计系统、终端安全登录系统、打印刻录安全监控与审计系统等产品快速抢占市场高点。2019年公司业绩迅速增长。我们预计，公司2020-2022年归母净利润分别为1.98亿元、3.04亿元、4.63亿元，EPS分别为1.49元、2.29元、3.49元，对应PE分别为47倍、31倍、20倍。维持“买入”评级。
　　风险提示。政策性风险；研发创新风险；市场风险。