光大证券-南微医学-688029-2019年年报点评：19Q4业绩继续提速，高端化+国际化稳健前行-200331

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　　◆事件：
　　公司发布2019年年报，全年实现收入13.07亿、归母净利润3.04亿、扣非归母净利润2.77亿，分别同比增长41.79%、57.55%、58.02%，业绩符合市场预期。
　　◆点评：
　　19Q4业绩继续提速，预计疫情可能短期延后需求。19H1、Q3、Q4收入同比增长40.1%、43.1%、43.5%，归母净利润同比增长30.6%、58.6%、161.7%，扣非净利润同比增长45.3%、57.1%、112.0%，业绩逐季提速明显，原因在于规模效应，以及上市募资带来的财务费用节省综合导致。核心产品收入同比均保持较高增长：止血和闭合类+51%；活检类+29%、扩张类+24%、EMR/ESD+89%。新冠疫情全球扩散，可能影响医院诊疗量进而影响内镜耗材需求，但我们认为，内镜诊疗具有刚需属性，疫情仅是短期延后需求，无需过度悲观。
　　高端化：微创诊疗高端产品崭露头角。公司2019年研发费用7040万元，同比+43%。公司正向微创诊疗高端产品进军：治疗方面，公司在肿瘤物理微波消融领域处国内第一梯队，技术达到国际领先的Ⅱ型消融针项目正在研发；另外，公司推出了与ESD手术配套的黄金刀、钛金刀；诊断方面，公司开发出了技术全球领先的EOCT，目前已获美国FDA批准，并于2017年进入我国创新医疗器械审批绿色通道，有望于2020年底获批。
　　国际化：大力进军50亿美元全球市场。公司2019年外销收入占比已经达到42%。在国内已覆盖3500多家医院，其中三级医院占到60%以上；在国际市场方面，公司2019年新进入10个国家和地区，直接覆盖国家已达85个；新获得欧盟和其他15个国家共96个产品的市场准入证书，大力进军全球50亿美元内镜诊疗耗材（不包括内镜设备）市场。
　　◆盈利预测与估值结论：公司作为内镜诊疗耗材龙头，长期前景广阔。考虑疫情影响短期业绩，我们下调20-21年EPS预测为2.76/3.84元（原为3.12/4.07元），新增22年EPS预测为4.95元，分别同比增长21%/39%/29%，对应20-22年PE为56/40/31倍。
　　◆风险提示：疫情持续、诉讼风险、控费政策风险、汇率波动风险。