华泰证券-乐普医疗-300003-19年增长稳健，静待20年后续复苏-200331

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　　19年业绩符合预期，疫情影响1Q20短期业绩，看好后续需求复苏
　　公司3月30日发布2019年年报，实现收入77.96亿元（yoy+22.6%）、归母净利润17.25亿元（yoy+41.6%），若剔除商誉减值（2.76亿元）及非经常性损益（4.85亿元）影响，全年内生扣非归母净利润增速为30.1%，业绩符合预期。同时公司发布20年一季度业绩预告，预计1Q20扣非归母净利润增速在-20%-0%，主因疫情下植入器械和常规门诊相关产品销量的显著下降。我们略调整20-22年EPS至1.24/1.62/2.10元（20/21年前值为1.22/1.59元），调整目标价至42.16-44.63元，维持“买入”评级。
　　费用管控良好，现金流稳健
　　公司19年毛利率为72.2%（-0.5pct），我们推测主因集采后阿托伐他汀和氯吡格雷医院市场的价格下降。19年销售、管理、研发费用率分别为27.9%（-1.5pct）、7.5%(-0.8pct)、7.0%（+1.1pct），费用管控良好。19年经营活动现金流量净额为19.9亿元（+32.6%），现金流情况良好。
　　器械：创新器械占比持续提升，药物球囊有望成为下一重磅
　　公司器械板块19年收入为36.2亿元（yoy+24.6%），各产品均实现稳健增长。支架系统19年收入17.9亿元（yoy+26.7%），其中可降解支架快速放量，19年收入1.57亿元（销量超1万架），随着推广深入及医保加持（目前超16省进医保），我们预计20年销量在3-3.5万架，金属支架预计20年收入增速在15%-18%。同时公司研发工作进展顺利，公司预计药物球囊有望于1H20获批。药物球囊潜在市场空间大且竞争格局良好，公司有望作为国产第三家（前两家为垠艺生物与远大医药）上市且销售实力强劲，后续预计成为公司另一重磅单品。
　　药品：扩围中标提升业绩能见度，“4+7”地区新标带来增量
　　公司药品板块19年收入38.5亿元（yoy+21.3%），其中制剂收入31.9亿元（yoy+20.4%），原料药收入6.6亿元（yoy+26.3%），制剂业务增速放缓主因阿托伐他汀和氯吡格雷“4+7”落标影响。目前4+7第一年供应已陆续结束，各地续签方案陆续出台，其中公司在上海、重庆已陆续获得阿托伐他汀的续签新标（原由北京嘉林供应）。另外全国扩围已主要于20年1月起陆续执行，公司的阿托伐他汀和氯吡格雷均以同组最高价中标，标期至少两年，奠定20-21年业绩增长基础。
　　创新驱动的平台型企业，维持“买入”评级
　　考虑可降解支架快速放量及主要药品陆续获得“4+7”地区续签新标，我们略调整20-22年的归母净利润至22.09/28.79/37.42亿元（20/21年的前值为21.72/28.29亿元），同比增长42%/28%/30%，当前股价对应20-22年PE估值为29x/22x/17x。公司是稀缺的以创新为核心驱动力的平台型企业，且业绩稳健，我们给予2020年34x-36x的PE估值（可比公司平均PE估值为33x），调整目标价至42.16-44.63元，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心产品销售不及预期风险，支架集采降价超预期风险