东方证券-科士达-002518-盈利能力显著提升，新基建推进深度受益-200331

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　　公司发布2019年年报，实现营业收入26.10亿元（-3.85%），实现归母净利润3.21亿元（+39.38%），业绩符合预期。同时受疫情导致公司和上下游产业链复工延迟，以及项目暂停和延期等影响，公司预告2020Q1净利润为1752.18万元-2628.28万元，同比下降40%-60%。
　　核心观点
　　收入下滑但毛利率显著回升，现金流大幅好转。2019年国内光伏装机受政策调整影响装机显著下滑，公司光伏逆变器及储能产品销售为3.59GW（-25.97%），收入下滑至5.92亿元（-34.65%），但通过客户和项目优化实现毛利率30.52%（+4.70pct）；数据中心收入18.78亿元（+10.23%）,毛利率为36.19%（+5.22pct），实现量利齐升。充电桩收入0.67亿元（+20.04%），公司调整产品结构，提高直流桩比重，同时诉讼影响逐步降低，毛利率为33.77%（+20.91pct）。除了三大核心业务的毛利率显著提高，公司还通过积极回款，经营性现金流净额达到9.84亿，净现比高达3。
　　新基建助力数据中心和充电桩建设加速，公司深度受益。公司深耕UPS行业27年，通过将电池、精密空调等与UPS配套生产，推出数据中心一体化解决方案，可靠性高，高效节能，维护便利，深得金融、通信、轨交等行业龙头客户青睐；充电桩业务显著回暖，公司加大大功率技术的研发，也加速开发满足海外标准的充电桩产品，发展前景可期。
　　国内光伏装机逐步回暖，储能业务大势所趋。国内光伏政策靴子落地，疫情管控进入尾声，预期今年装机35GW左右；公司逆变器业务与国内市场更为紧密，预计销售同步回暖；储能业务，公司与动力电池龙头宁德时代设立合资公司，积极开发和认证，新能源+储能一体化长期空间广阔。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.64、0.76、0.85元（原预测为0.80/0.94/未预测，主要考虑疫情对下游需求的下调），参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2020年的25倍市盈率，对应目标价为16.11元，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期，充电桩需求不及预期。