华鑫证券-海优新材-688680-深耕光伏胶膜优质赛道，迈向准一线龙头-211025

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投资要点：深耕光伏胶膜行业，成长为光伏胶膜核心企业。

海优新材成立于2005年，2021年在科创板上市。

2008年之前，公司立足于光通信行业，主营业务为光纤光缆用封装材料；2008年进军光伏EVA胶膜行业，先后推出EVA胶膜、抗PID型EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜、多层共挤POE胶膜等产品，现已发展为胶膜行业排名前三的企业。

2012-2020年公司的营收和归母净利润整体呈现快速增长态势，CAGR分别为39%、54%。

碳中和大背景下，胶膜这一优质赛道迎来发展机遇期。

随着全球光伏发展大周期的来临，作为光伏组件的必要核心辅材，胶膜需求随光伏装机同步提升，我们预计2025年全球光伏胶膜需求将达到46.8亿平方米，2020-2025年CAGR为23.6%；其中共挤POE胶膜需求增长最快，2020-2025年CAGR达到46.8%。

同时，在技术路线上，胶膜在可预见的未来无颠覆性变化；白色EVA胶膜、POE胶膜等非传统胶膜渗透率提升，带来单位价值量提升，未来将迎来量价齐升。

公司具备多项优势，有望成长为胶膜准一线企业。

胶膜行业福斯特一家独大，市占率超50%，下游组件厂寻找及培养二供的意愿强烈。

公司作为二梯队胶膜企业，目标是从2020年10%的市占率发展成为市占率25%-30%的二供企业。

公司具备多项优势：（1）解决营运资金问题后，公司加速扩张产能，公司产能/福斯特产能比例由2020年底的23%快速增长至2021年底的43%，预计至2023年底该比例将提升至48%。

（2）公司与国内最大的光伏级EVA料龙头斯尔邦建立紧密的合作关系，拥有较强的供应链优势和稳定的供应渠道，在上游光伏EVA树脂供需紧平衡状态下，能够拥有稳定供应渠道的胶膜厂商将在这一轮扩产周期中胜出。

（3）公司产品迭代速度快，多次领先于行业推出新技术产品，在技术创新层面属于第一梯队；公司以研发为本，核心高管具备技术研发能力与前瞻视野。

盈利预测：公司作为光伏胶膜核心供应商之一，前期发展受制于营运资金不足，2021年上市以来公司营运资金大幅增加，保障公司产能扩张及业绩增长。

公司凭借迅速扩张的产能、优质的客户群、稳定的供应链及技术研发优势，公司有望冲出二梯队，未来将成为25%-30%市占率的光伏胶膜二供企业。

公司将受益于光伏胶膜赛道成长及市占率提升所带来的双击。

我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为2.74亿元、5.87亿元、8.34亿元，对应EPS分别为3.26、6.99、9.93元，当前股价对应PE分别为77.2/36.0/25.4倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；需求不及预期的风险；市场竞争加剧超预期风险。