华西证券-天宇股份-300702-沙坦类原料药量价齐升，战略发展CMO业务-200331

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　　沙坦类原料药供不应求，量价齐升推动业绩增长。
　　沙坦类药物是最新一代降压药，降血压效果和药物耐受性好，不良反应较少，对靶器官具有保护作用，临床应用十分广泛。全球高血压患者超过10亿人，长期治疗拉动对沙坦类原料药和中间体需求。由于关键中间体短缺+环保趋严+沙坦杂质事件导致沙坦类产品供不应求，价格持续上涨。我国厄贝沙坦报价从2018年初的550元/千克上涨到目前的775元/千克，缬沙坦报价从2018年初的635元/千克上涨到目前的1700元/千克。
　　公司是全球最大的沙坦类原料药和中间体供应商之一。沙坦类产品是公司核心产品，2019H1收入和毛利占比分别为86%和95%。2018年公司完成沙坦类产能扩张实现快速放量，叠加价格上涨，实现量价齐升推动业绩增长。2019年实现收入21.11亿元（+44%）和归母净利润5.83亿元（+256%）。
　　延伸产业链，大力开拓CMO业务。
　　CMO业务是给客户提供定制生产服务，能够提升公司与客户粘性。而且随着客户药物研发进度推进和上市，公司获得的订单规模也会进一步增加，推动公司业绩提升。公司已拥有10多个CMO产品进入商业化阶段，3.7亿元募投项目将进一步提升公司CMO产能，未来将成为公司新的业务增长点。
　　投资建议
　　预计2020-2021年公司归母净利润分别为7.76亿元/9.67亿元，增速分别为32%/25%，对应PE分别为19倍/15倍。首次覆盖，给予“增持”评级
　　风险提示
　　产品销售低于预期；产品价格波动风险。