国信证券-中国铁建-601186-2019年年报点评：业绩稳健，订单提速-200401

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　　业绩保持高增长，新签订单提速
　　2019年公司实现营收8305亿，同比增长14%；收入增速创近年来新高；实现归母净利润202亿，同比增长13%，业绩基本符合预期。公司实现境内和境外收入分别为7949亿和356亿，分别同比增长14%和0.1%。新签合同20068亿元，同比增长27%，其中工程承包订单占比86%，同比增长28%，城市轨道交通和房建工程增长较快，分别同比大幅增长71%和49%。公司在手未完工订单32736亿元，同比增长21%，在手订单创下历史新高，订单收入保障比近4倍。
　　盈利能力基本持平，营运能力平稳
　　公司2019年毛利率为9.64%，同比下降0.14pct；净利率为2.72%，与去年同期持平。期间费用率为5.27%，同比下降0.04pct；其中管理费用率提升0.23pct至4.18%，财务费用率下降0.32pct至0.44%，销售费用率提升0.04pct至0.65%。资产负债率为75.77%，比2018年下降1.64pct。实现经营性净现金流400亿，同比多流入346亿。
　　减值影响Q4利润
　　分季度来看，公司2019年Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收1571亿、1958亿、2084亿、2691亿，同比增长19.32%、10.44%、15.22%、12.01%，季度收入基本上保持两位数以上增长。分季度实现净利润39亿、54亿、54亿、55亿，同比增长13.56%、17.69%、16.54%、4.15%，利润维持高增速，四季度增速放缓主要是由于减值损失。
　　投资建议：业绩稳健估值低，维持“买入”评级
　　公司新签订单提速，在手订单充沛，今年基建托底预期强烈，逆周期调控有望加码，公司业绩确定性较强。2019年公司业绩202亿略低于我们的预期（206亿），由于疫情影响一季度经营，我们略微下调公司盈利预测，将公司20-21年利润从230/250亿调整至220/240亿，公司20-22年EPS为1.62/1.76/1.90元，当前股价对应PE为6.1/5.6/5.2倍，我们认为2020年合理估值区间为7-8倍，对应股价11.34-12.96元，较2019年目标估值提高10%左右，维持“买入”评级。
　　风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，项目进度不及预期等