建信期货-MEG月报：负现金流下的囚徒困境-200331

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　　观点摘要
　　乙二醇供应端喜忧参半，库存快速累积。目前乙二醇供应端喜忧参半，进入4月，煤制工厂由于利润大幅压缩，装置检修不断增多，煤制乙二醇的开机率预计将不断下调至50%附近。我们认为4月国内总的乙二醇供应量将减少。但乙二醇进口量将迅速增加，在一定程度上对冲国内煤制乙二醇的减产。
　　乙二醇利润分化。目前海外疫情仍在蔓延，影响原油消费端，且目前供应端博弈持续，原油价格难有大的起色，预计乙二醇的利润仍将分化，未来煤制乙二醇利润将维持在亏损状态，进一步倒逼煤制乙二醇装置减产降负，而低原油成本使得油制装置利润较高驱使油制乙二醇装置维持高负荷。进入4月，煤制装置的利润维持低位，计划外的检修将不断增加，油制装置虽然维持较高利润，但在下游走弱，库存不断累积的背景下，负荷也难以继续提高。
　　聚酯开工将维持高位，但矛盾不断积累。进入4月，海外疫情仍在蔓延，整个4月疫情控制与防范将是主基调，因此4月出口订单恐难有起色，终端织造订单数量的不足将使得刚有所提振的织机开机率再度下滑，在现金流压力下，虽然聚酯产品价格处在低位，但采购需求有限。将使得聚酯工厂面临高库存和价格下跌的压力，聚酯负荷提升空间有限，不排除聚酯负荷走弱的可能性。预计4月下游矛盾较大，难对乙二醇价格形成有力支撑。
　　4月乙二醇供需将进一步走弱。下游内需逐步提振，外销疲软将对聚酯的开机率造成冲击，下游的压力不断向上传导，乙二醇的需求预计将受影响。成本端原油供需两弱，公共卫生事件的影响持续，市场恐慌情绪仍存。乙二醇自身虽有减产意向，但目前社会库存较高，且海外进口量对冲减产利好。预计4月乙二醇将呈现偏弱运行的行情。
　　风险提示：原油价格大幅波动，公共卫生事件，港口天气变化