国信证券-工业富联-601138-财报点评：新基建机遇来临，打开成长天花板-200331

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　　业绩符合预期，Q4盈利能力显著提升
　　2019年公司实现营收4087亿元，同比减少1.6%；归母净利润为186亿元，同比+10%。Q4单季度公司营业收入1288亿元，同比减少2.04%；归母净利润84亿元，同比增长17.8%。公司业绩稳健增长，符合我们对公司此前的预期。公司Q4收入减少但是盈利能力显著提升，主要源于公司大客户2019年新品销量在Q4好于预期，同时上游元器件价格持续下降，保证了公司在收入持平的前提下，实现了业绩的快速提升。
　　通信业务进入5G建设大年，云计算业务维持高景气度
　　分业务来看，公司通信及移动网络设备销售收入2,445亿元，同比下降5.6%；毛利率11.17%，同比提升0.1个百分点。随着公司下游客户进入5G建设及布局大年，公司的5G全方位产品系列将大规模进入商用，并驱动公司业绩持续成长。公司云计算收入为1,629亿元，同比增长6.33%；营收区域结构进一步优化，来自中国地区的业务收入同比增长148%；客户群体进一步多元化，来自云服务商（CSP）客户的营收同比增长49%。随着疫情的持续影响，在线办公爆发式增长，数据中心、服务器等的市场需求预计将进一步提升。
　　新基建新机遇，打开成长天花板
　　面对2020年疫情的不利影响，3月加快5G基建、大数据中心、人工智能、工业互联网、城际高速铁路与城际轨道交通、新能源汽车充电桩等新型基础设施建设进度的新基建计划横空出世，各省市出台新基建近50万亿元人民币的建设规划。工业富联依靠自身“云移物大智网+机器人”的核心技术能力，正在积极导入国内战略客户。公司本身具备云管端全方位覆盖能力，同时正在积极进入新能源电动车，高铁轨交等新基建领域，成长空间持续打开。同时为了保证股东利益。2019年计划分红39.7亿元，利润占比21.4%持续提升。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　针对2020年全球复多变的宏观形势，我们持续看好公司的竞争优势和长期发展。预计公司20-22盈利预测为198/256/297亿元，当前股价对应PE分别为12.8/10.0/8.6X。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情导致宏观经济疲软，下游需求不及预期。