天风证券-中国生物制药-1177.HK-年报业绩稳健，肿瘤板块高增长-200331

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　　年报业绩稳健增长，营收同比增长16%
　　公司发布2019年年报，全年实现营业收入242.34亿元，较去年增长约16.0%；归母净利润27.07亿元，较去年下降约70.1%，归母净利润下降仅因缺少去年取得的大额一次性分阶段收购收益。撇除去年一次性收购收益及新增可识别无形资产年度摊销费用；以及权益投资及金融资产未实现公允价值亏损的影响，年内基本盈利为31.32亿元，较去年增长约10.2%。截至2019年末，公司现金及银行结余119.11亿元，账上现金充足。
　　肿瘤板块强劲增长业绩亮眼，肝病板块承压占比下降
　　公司肿瘤板块销售强劲增长表现亮眼。全年公司肿瘤药实现收入54.28亿元，同比增长70.3%，占总收入比重提升至22.4%。品种方面，赛维健收入7.05亿元（+37.5%），伊尼舒收入2.25亿元（+36.8%），首辅收入2.14亿元（+26.6%），千平收入1.67亿元（+125.7%）。肿瘤领域重磅产品创新药安罗替尼全年收入估计25-30亿元。随着软组织肉瘤、小细胞肺癌新适应症获批，安罗替尼市场空间预计将不断扩大。我们看好肿瘤板块继续成为公司业绩的重要增长点。
　　肝病板块继续承压，占总收入的比例下滑。公司肝病用药实现收入57.40亿元，同比减少10.6%，占总收入23.7%。其他板块方面，心脑血管用药实现收入31.16亿元，同比增长13.6%，占总收入12.9%；骨科用药实现收入18.09亿元，同比增长15.7%，占总收入7.5%；消化系统用药实现收入15.30亿元，同比增长29.9%，占总收入6.3%；呼吸系统用药实现收入10.85亿元，同比增长30.0%，占总收入4.5%；抗感染用药实现收入10.32亿元，同比增长17.5%，占总收入4.3%。
　　研发投入不断加码，创新仿制多点开花
　　公司继续加大研发投入，全年研发投入达26.52亿元（已计入损益表中研发开支23.99万元及资本化研发金额2.53万元），总收入的10.9%。公司专注肝病、抗肿瘤、呼吸系统和心脑血管等领域新产品研发，全年获得生产批件28件，19个产品获批一致性评价；获得临床批件23件，新申报生产25件，新申报临床19件，新申报受理一致性评价26件。年内新获得发明专利授权83件，新提交发明专利申请341件。其中第四季度，公司获得临床批件9件、生产批件9件及一致性评价获批6个、申报临床6件、一致性评价申报4个及申报生产11个。已累计有临床批件、正在进行临床试验和申报生产的在研产品共486件，其中肝病用药34件、抗肿瘤用药204件、呼吸系统用药27件、内分泌用药27件、心脑血管用药50件及其它类用药144件。公司PD-1鼻咽癌和霍奇金淋巴瘤适应症进展较快，预计今年申报上市，PD-L1有望于明年申报上市。
　　产品丰富渠道优势明显，看好公司长期发展
　　公司管线产品储备丰富，销售渠道优势明显，虽然部分品种短期可能受到带量采购影响，但是公司长期发展仍十分值得期待。公司正处于仿制药与创新药齐发力的阶段，未来随着创新药业务占比提升，研发管线产品陆续上市，未来公司净利率水平有进一步提升空间。基于公司年报业绩低于我们预期，我们将2020-2021年归母净利润由42.80、52.87亿元下调至34.89、41.10亿元，新增2022年归母净利润48.16亿元，分别同比增长28.9%、17.8%，17.2%，维持“增持”评级。
　　风险提示：带量采购降价幅度超预期；重点品种研发进度不及预期；个别品种被纳入辅助用药目录的风险