信达证券-心动公司-2400.HK-2019年报点评：收入同比增长50％，期待新游上线-200331

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　　事件：公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入28.38亿元，同比增长50.39%，归属于上市公司股东净利润3.47亿元，同比增长21.6%。
　　点评：
　　公司2019年实现总收入28.38亿元，同比增长50.39%。增长主要系《仙境传说M》拓展更多国家，新游《不休的乌拉拉》、《梦幻模拟战》数据表现良好带来增量。
　　2019年毛利率为62.43%，同比增长3.57pp。增长主要系《仙境传说M》海外收入发行商为gravity，收入为净流水确认法增高毛利率。
　　三费率提升，上市一次性开支拔高行政费用
　　2019年，公司销售费用为7.45亿元，同比增长66.3%，增长主要系多款新游上线产生的营销费用增加，与游戏相关的动画制作和配音相关的服务费增加以及tap tap平台吸引新用户的宣传营销费用增加。
　　研发费用为3.18亿元，同比增长60.6%，增长主要系研发人员增加至806名、雇员福利水平提高及与专业及技术服务有关的开支增长。
　　一般及行政费用为2.03亿元，同比增长88.9%，增长主要系一次性上市开支、回购股份支付款、一般及行政人员福利水平提高以及办公室空置率上升导致的物业、厂房及设备折旧增加。
　　调整后归母净利润同比增长41%
　　2019年公司归母净利润为3.47亿元，同比增长21.6%，增长主要系公司业务稳步发展，营业收入提升。调整后归母净利润为4.05亿，同比增长41%。主要系加回5355万上市开支及589万以股份为基础的付款。
　　盈利预测与投资评级：公司新游《蓝颜清梦》1月港澳台上线，稳固攀升至畅销榜Top10，为公司Q1收入带来增量。2020年来看，《创想世界》等自研产品开始起步发力，叠加《明日方舟》等头部游戏海外发行权，我们判断公司手游或将得到持续高速增长。此外，公司独占游戏发行战略为旗下Taptap平台大幅导流，我们认为独占头部产品将为MAU增长带来强力支撑。我们预计20/21/22年公司归母净利润分别为5.49/7.37/9.17亿元，对应EPS1.28/1.72/2.14元，PE为17/13/10倍。公司股价近期调整，我们看好公司长期发展潜力，维持目标价31.28元（34.70港币），调高至“买入”评级。
　　风险因素：游戏行业监管收紧，版号延迟下发的风险；产品上线延期；储备产品上线后表现不及预期的风险。