天风证券-农林牧渔行业专题研究：当前推荐生猪养猪板块的核心逻辑是什么？-200331

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　　1、当前生猪养殖板块投资逻辑是什么？
　　影响养殖板块盈利的因素包括行业周期（猪价）、出栏量（成长）、头均盈利能力（成本）。当前阶段，生猪养殖板块进入利润释放阶段，在盈利周期拉长的背景下，企业的利润高增长成为当前养殖股投资的核心，而在当前非瘟疫情泛滥的背景下，非瘟疫情防控能力构成企业高成长的关键。
　　2、非瘟疫情加速产业集中度提升，预计未来3年TOP10出栏量市占率达40-50%！
　　1）疫情、环保政策等将抬升生猪养殖产业的技术门槛，导致中小散养户加速退出，行业集中度加速推进。历史来看，2006年蓝耳病大规模爆发，2011年-2012年，伪狂犬病、猪流行性腹泻等疫病的爆发，2014-2015年生猪养殖产业环保力度加大，均导致了中小养殖场的加速退出，大规模养殖场加速扩张。
　　2）非瘟疫情将导致行业集中度进一步加速集中，集团企业市占率将快速抬升。2018年，温氏股份和牧原股份的市占率仅3.21%和1.59%，合计不足5%；而2018年，美国最大生猪养殖企业斯密斯菲尔德出栏量1685万头，占全美生猪出栏量（13257万头）比重约13%。我们预计，在非洲猪瘟疫情的影响之下，我国养殖产业的集中度有望加速提升，我们预计未来3-5年，牧原股份、温氏股份市占率均有望超过10%，前十大养猪集团市占率有望达到40%-50%，头部养殖集团迎来发展的黄金期。
　　3）集团企业防疫优势显著，产能逆势扩张，出栏有望持续高增长。从2019年四季度开始，随着集团企业防疫能力提升，能繁母猪数量开始快速扩张，牧原股份和正邦科技的能繁母猪存栏量在2019年四季度增速达到42%和43%，且预计2020年能繁母猪均将至少翻一番。随着产能的快速扩张，我们预计2020-2021年主要的养殖集团企业出栏量将快速扩张，以牧原股份、新希望、正邦科技为例，增速基本上都可以达到连续翻倍的扩张速度。
　　3、如何看待一线龙头（牧原股份、新希望）和二线龙头（正邦科技）的成长性机会？
　　一线龙头，代表是牧原股份和新希望，2019年至今表现出优于同行的产能恢复/扩张能力，以及盈利能力，表明其在非洲猪瘟防疫方面优势显著，出栏量和盈利能力都有望继续改善，强者恒强；二线龙头，代表是正邦科技，预期差大，快速恢复和扩张：在疫情初期受到较大冲击，导致其短期盈利能力表现不佳，但是经过一年多的防疫经验积累，其防疫能力提升，其2020年月度出栏量在显著改善，且预计二季度以及未来有望持续改善，与一线龙头的差距有望快速缩小。
　　4、重点推荐：高成长且高盈利：牧原股份、新希望（3月金股）、正邦科技（2月出栏数据改善）；盈利能力强：温氏股份、天康生物
　　风险提示：1、疫情风险；2、价格波动；3、政策风险；4、养殖企业出栏量不达预期