太平洋证券-养元饮品-603156-三季报点评：业绩超预期，恢复势头良好-211025

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事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收50.12亿元（+66.0%），归母净利润16.30亿元（+39.5%），扣非归母净利润13.73亿元（+71.5%）。

2021Q3实现营收16.00亿元（+29.5%），归母净利润4.71亿元（+2.2%），扣非归母净利润4.31亿元（+59.6%）。

扣非归母净利润变动较大，主要系政府补助及委托他人投资或管理资产的损益单季确认波动较大。

收入逐季恢复较好增长、前三季度超19年同期：考虑疫情低基数、我们分别较2020年及2019年比较看,前三季度公司营业收入50.12亿元，同比+66.0%，较19年+2.7%。

趋势上看，公司正逐季恢复较好增长，单三季度收入16.00亿元，同比+29.5%，较19年+12.3%，在连续两年下滑后、恢复并略超18年同期水平（今年Q2恢复并超19年同期），公司销售超预期，拉动前三季度较快增长。

考虑2021年春节前移，经销商提前备货，在去年极低的基数下、Q4预计将有较好的增长。

利润端逐季追赶：公司Q2/Q3单季度利润水平均超19年同期，逐步减少Q1带来的利润差距。

前三季度毛利率为49.3%，同比-1.3pct；净利率32.5%，同比-6.2pct。

销售费用率13.8%，同比-1.6pct；管理费用率1.2%，同比-1.2pct；财务费用率-1.2%，同比-0.5pct。

Q3毛利率为47.8%，同比-2.2pct，净利率29.4%，同比-7.9pct，销售费用率13.4%，同比-1.3pct，管理费用率1.8%，同比-0.6pct，财务费用率-1.7%，同比-1.2pct，净利率下滑主要系公司毛利率下降。

渠道库存良性、购买商品及支付税费较多影响单季度现金流：三季度末公司合同负债+其他流动负债共2.88亿元，环比下降15.02亿元（-83.9%），同比增加0.19亿元（+7.0%），相对处于历史较低水平，渠道库存良性、利于后续销售节奏。

应收账款及应收票据为0.32亿元、较平稳。

单三季度公司销售收现2.91亿元（-4.9%）,经营净现金流-7.65亿元(-64.5%)，购买商品及支付税费较多，影响公司经营净现金流，中秋国庆旺季原因带来季度间收现波动较大，三季度收现通常低于二季度，较历史数据看是正常现象。