财通证券-用友网络-600588-握龙头优势，乘行业东风-200331

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　　事件：
　　3月28日公司公布年报，全年营业总收入85.10亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润11.83亿元，同比增长93.3%，归属于上市公司股东的扣非净利润为6.78亿元，同比增长27.3%。
　　云计算继续高增长
　　传统软件业务实现51.95亿元，同比下降6.9%，我们判断未来2-3年由于公司战略转变和宏观环境影响这种趋势会延续；
　　小微企业云服务业务和大中型企业云服务分别为1.46亿元和18.24亿元，同比分别增长289.1%和124.4%，两者合计占总收入比重达23.1%。
　　云计算累计服务客户数543.09万家，付费客户数达到51.22万家，较2018年增长41%，得益于公司云服务套件YonSuite和新版NCCLOUD产品分别较好满足了中小企业和大型企业的需求。
　　进入良性发展阶段
　　2019年公司净利率为15.5%，较2018年提升5.01个百分点，连续4年处于提升态势，同时公司净资产收益率为16.49%，达到近7年来最好水平。
　　公司持续高比例的研发投入（2019年研发/收入已达19.1%），已在SaaS领域和工业云解决方案保持NO.1的地位；同时公司在2019年将税务云、财务云等正式完成向华为云迁移，积极融入鲲鹏计算产。
　　综合判断，我们认为公司已进入到良性循环态势，后续如果成功拓展CRM等领域，成长空间会进一步打开。
　　盈利预测和投资建议
　　预计公司2020-2022年净利润分别为10.46亿元、12.67亿元和16.79亿元，对应2020-2022年EPS分别为0.42、0.51和0.67元，对应PE水平分别为100.6倍、83倍和62.6倍，给与“增持”评级。
　　风险提示:疫情影响经济超预期；云计算战略低于预期