国海证券-传智教育-003032-三季度财报点评：Q3研发投入不减，看好长期发展前景-211025

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事件:公司公告三季报，21Q1-Q3实现营收4.9亿元，yoy+11.1%，归母净利润6357万元，yoy+361.2%，扣非净利润4452万元，yoy+508.1%。

投资要点：21Q3收入端增长平缓、利润同比略降，可能受去年基数较高和今年疫情、水灾等外部因素影响，研发方面仍维持较高投入。

收入端：21Q1-Q3实现营收4.9亿元，yoy+11.1%，Q1/Q2/Q2实现营收1.4/1.6/1.9亿元，yoy-6.1%/+42.6%/+5%。

我们认为由于去年疫情爆发导致上半年需求延后至下半年，导致Q3基数相对较高（20Q3为1.8亿元），然而今年Q3疫情有所反复，导致收入端增速较上半年而言相对平缓。

成本端：21Q1-Q3营业成本2.5亿元，毛利润2.4亿元，毛利率48.9%，同比+9.9pct；Q1/Q2/Q3毛利率分别为42.7%/48.6%/53.9%,同比+9/+26.1/-0.4pct。

21Q3毛利率情况基本持平。

费用端：21Q1-Q3销售费用为7509万元，yoy-10.1%，销售费用率为15.3%，同比-3.9pct，Q1/Q2/Q3销售费用分别为2162/2531/2817万元，销售费用率为15.6%/15.4%/15.1%，同比-4.6/-10.5/+1.7pct。

20Q1以来公司各财季销售费用约在2000-3000万元之间，20Q1、20Q2、21Q3收入端承压，销售费用接近3000万元，其余各季度基本低于2500万元。

21Q1-Q3管理费用为5554万元，yoy-0.7%，管理费用率为11.3%,同比-1.4pct。

21Q1-Q3研发费用为5494万元，yoy-1.9%，研发费用率11.2%，20Q1以来各季度研发费用稳定在1700-2000万元之间，无明显波动。

21Q1-Q3财务费用1241万元，yoy+637.6%，主要由于执行新租赁会计准则导致利息支出增加。

利润端：21Q1-Q3扣非净利润4452万元，yoy+508.1%，对应Q3扣非净利润3140万元，yoy-11.5%。

Q1-Q3非经常性损益1904万元，主要来自银行理财收益（1402万元）、政府补贴（451万元）等。

21Q1-Q3归母净利润6357万元，yoy+361.2%，Q1-Q3归母净利润分别为650/1963/3744万元，yoy+376.6%/+169%/-16%。

我们认为Q3净利下滑主要由于外部疫情反复、水灾等因素导致收入增长承压而成本费用相对刚性。

其他科目：截至21Q3期末货币资金余额8.9亿元，交易性金融资产余额3.2亿元；合同负债余额2亿元。

前三季度经营活动现金流净额为1.4亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金5.4亿元，yoy+22.5%。

两办发布职教促进文件，有望提升职教板块估值，公司中长期政策友好。

行业层面，10月12日中办、国办发布高规格政策（《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》），带动职教板块估值提升。

国家鼓励上市公司参与举办职教、鼓励培养现代信息技术产业需要的技能型人才是长期方针，建议持续关注职教体系变革带来的产业机会。

公司现有业务线上线下短训和非学历高等教育业务均为国家鼓励的方向；同时，公司在手现金相对充裕、教研能力强，亦有希望通过并购或自建方式举办IT学历教育。

盈利预测和投资评级：预计公司21-23年归母净利润为1/1.9/2.3亿元，对应EPS为0.25/0.47/0.56元，对应PE为92/49/40X，公司持续深挖研发、口碑护城河，且数字化人才培养领域政策友好度高、需求旺盛，给予“买入”评级。

风险提示：公共卫生事件风险、宏观经济风险、行业竞争加剧风险、控股股东相关风险、核心人员流失风险、扩张进度不达预期风险、盈利能力不达预期风险、政策风险、IT行业需求下降风险等。