华创证券-中孚信息-300659-2019年报点评：安全保密领军，信创大逻辑加速兑现-200401

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　　事项：
　　公司发布2019年年报，实现营业收入6.03亿元，同比增长69.32%；归母净利润1.25亿元，同比增长194.34%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长333.22%。每10股转增6股，派现金红利2元。
　　评论：
　　经营效率显著提升，现金流大幅改善。2019年度公司实现营业收入6.03亿元，同比增长69.32%。其中，安全保密业务收入3.73亿元，同比高速增长80.29%；信息安全服务收入1.72亿元，同比增长144.45%；密码应用产品收入2264.46万元，同比增长22.27%。公司盈利能力提升，19年毛利率为69.87%，同比提升3.33个百分点。同时，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.13%/15.02%/17.68%，同比下降3.46%/4.13%/2.1%，经营效率显著提升，验证软件产品较强的规模效应。此外，公司经营活动现金净流量为8413.70万元，同比大幅增长723.18%。
　　信创产业快速发展，安全保密领域领先地位不断夯实。安全防护领域，公司基于国产平台的“三合一”、主机监控与审计系统、终端安全登录系统、打印刻录安全监控与审计系统等产品快速抢占市场。安全监管领域，公司先后中标了多个关键省级项目，在已招标的省级、市级平台的市场占有率继续保持领先。安全检查领域，公司逐步打造面向计算机终端、移动终端、云平台和数据库及应用系统的检查工具集，同时，推出了支持主流国产平台的保密检查产品。2020年信创产业有望进一步加速，公司有望依靠产品及市场优势继续保持领先地位。
　　激励计划发布彰显发展信心，释放企业活力。公司于2020年3月发布激励计划草案，拟授予权益为341.9万份，占总股本的2.58%，激励对象为197人，占2018年底公司总人数的28.55%，激励计划覆盖范围较广。业绩考核条件为以2019年为基数，2020-2022年净利润增长率不低于30%/50%/70%，或营收增长率不低于35%/70%/100%。激励计划有利于充分调动员工积极性，推动公司业务更快发展。
　　投资建议：公司信创大逻辑持续兑现，业绩超预期增长。我们维持预测公司2020-2021年净利润为2.40亿、3.51亿元，同时预测2022年净利润为4.78亿元，对应PE分别为39倍、27倍、19倍。参考行业公司平均估值及公司历史估值，综合给予公司2020年60倍PE，维持目标价108.3元，维持“强推”评级。
　　风险提示：安全保密产品价格下滑；政策落地进展缓慢。