方正证券-新希望-000876-生猪产能加速布局，凸显高成长性-200331

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　　事件：
　　公司公布2019年年报：2019年共实现营业收入820.51亿元，同比增长129.87亿元，增幅为18.80%；实现归属于上市公司股东的净利润50.42亿元，同比增长33.37亿元，增幅为195.78%。拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
　　点评：
　　1.2019年完成生猪出栏目标，养殖成本处于行业领先水平。在非洲猪瘟的背景下，2019年公司共销售生猪354.99万头，同比增长39%，完成公司出栏目标，其中销售种猪和仔猪38.49万头，肥猪316.5万头，销售均价为20.48元/公斤，实现毛利润28.85亿元，同比增长451.15%。成本方面，由于公司持续迭代升级防控办法与硬件设施，取得较好的成果，实现成活率90%以上，2019年自繁自养的完全成本仅13元/公斤，相比2018年仅上升不到1元，处于行业领先的水平；外购仔猪的成本为17.3元/公斤，后续随着公司的自产仔猪逐步增加，公司养殖的成本有望进一步下降，根据我们测算2019年公司生猪板块贡献利润约15亿元，头均利润约为422.6元。
　　2.公司加大生猪产能建设，目标2022年实现2500万头的出栏量。公司在人才、土地、资金和种猪上充裕的储备足以支撑公司生猪业务的高速增长：
　　①工程建设方面：2019年末，公司在建工程和固定资产分别为47.46亿元和138.25亿元，同比增加85%和58%，资本开支为93.46亿元，同比大增152%。2020年公司预计资本开支约200亿元。截至2019年末，公司已投入的运营项目产能达1000万头，在建产能650万头。
　　②土地储备：公司已经完成的土地签约或储备的项目产能超4350万头，加上已投入项目产能和在建产能，理论可达的最大产能超6000万头。
　　③人才储备：公司生猪产业员工已经超过10,000人，可支撑1,200万头生产规模的人才需求，公司还在继续通过各种渠道进行员工的扩招，计划未来三年内生猪产业的员工队伍超20,000人。
　　④资金储备：公司拥有全球范围内多家金融机构合计超过600亿元的综合授信额度，目前用信比例不超过30%，全年平均融资成本保持在3.8%以下，在行业内拥有绝对竞争力。同时公司还将通过可转债（2020年初已成功发行40亿元）、非公开发行（拟发行40亿）、公司债（拟发行100亿可续期债券）等多种渠道进行融资。
　　⑤种猪储备：2019年末公司生产性生物资产25.11亿元，同比增长384.26%。2019年底公司种猪超50万头，其中能繁超过30万头，公司计划2020年底母猪存栏100万头，能繁计划70万头。
　　2020-2022年公司的出栏目标分别为800万头（其中自产仔猪500万头，自育肥猪占比达50%）、1500万头和2500万头。
　　3.饲料和禽业务稳步发展，毛利率水平得到提升。2019年，公司饲料业务实现营业收入424.31亿元，同比+7.6%，毛利率8.1%,同比+0.48%；共销售饲料产品1,872万吨，同比+9.9%。其中，猪料由于受到非瘟影响，销量有所下滑为398万吨，同比-9.5%，但降幅低于行业平均水平-26.6%。2019年公司共销售鸡苗、鸭苗50,030万只，同比+9.4%，实现营业收入213.59亿元，同比增长14.54%，实现毛利润22.75亿元，同比+42.89%。根据我们的测算，饲料和禽板块均实现利润约11亿元。总体来说，2019年公司通过加强产品力、采购力、制造力和服务力等多个方面，饲料和禽业务实现稳步增长，盈利水平得到提升。
　　4.大股东全额认购定增，彰显信心。公司拟向公司控股股东新希望集团及其控制企业南方希望非公开发行不超过1.76亿股，募集资金总额不超过40亿元，其中32亿元将投入生猪养殖项目的建设，锁定时间为18个月，我们认为大股东在当前时点认购充分体现其强烈看好公司生猪养殖业务未来的发展，同时也对公司管理层充满信心。
　　5.投资建议与评级：我们预计2020-2022年公司实现生猪出栏800万头、1500万头和2500万头，预计2020-2022年公司实现营业收入109.2亿元/134.0亿元/141.5亿元，实现归母净利润145.1亿元/181.0亿元/204.8亿元，对应的EPS为3.44/4.29/4.86，对应PE为9.13x/7.32x/6.47x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：生猪出栏不达预期，饲料原材料价格的波动，疫情的持续发生，生猪价格不及预期等