东兴证券-金山办公-688111-专注产品价值提升，订阅业务有望持续超预期-200328

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　　事件：公司披露2019年年度报告。公司本财年实现营收15.8亿元，同比增长39.82%，归母净利润4.01亿元，同比增长28.94%，归母扣非净利润3.15亿元，同比增长16.60%。
　　企业云办公利好公司B端业务。2019年，公司着力推进客户云化。一方面，公司推出文档的行业解决方案，在能源、金融、大型民营企业等领域打造出一批业界最佳实践；另一方面，公司面向中小型企业及组织推出WPS+业务，2019年已为数十万家中小微企业提供WPS+云办公服务。企业上云已成为未来办公趋势，大大利好公司B端业务。
　　C端服务提升致订阅收入大幅增长。2019年公司办公服务订阅业务收入6.79亿元，同比增长73.06%，主要来源于个人客户订阅业务的增长。个人服务订阅业务增长主要受益于用户数量增长、消费频次及转化率提升、用户粘性增强等因素。受本次疫情影响，在线办公软件持续渗透，截至2020年3月2日，公司在线文档月度活跃用户数（MAU）达到2.39亿，随着远程办公用户数量的增长及习惯的培养，预计未来个人服务订阅收入将继续保持增长态势。
　　国内信息安全趋势利好公司信创业务。3月26日工信部透露，在基础软硬件方面，将实施国家软件重大工程，集中力量解决关键软件的“卡脖子”问题。
　　在国家信息安全总战略及信息化工程的有力带动下，从硬件制造到软件领域信息安全问题均备受关注。公司重视信创领域的研发支出，公司自主研发的WPSOffice Linux版已经全面支持国产整机平台和国产操作系统，目前产品已在国家多项重大示范工程项目中完成系统适配和应用推广，并在国家党政机关和事业单位中建立了示范效应。公司作为国内办公软件龙头，有望成为办公领域软件安全化的领军企业。
　　公司盈利预测及投资评级：公司近三年营业收入增长平稳增长，研发投入慷慨，产品性能良好，行业市场空间广阔，预计公司2020年到2022年归母净利润分别为5.18/7.98/12.05亿元，对应EPS分别为1.12/1.71/2.61元，对应PE分别为219倍、144倍和94倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧导致业绩不达预期风险；国家对自主创新领域政策变化风险；产业生态投入不及预期风险。