德邦证券-中联重科-000157-经营业绩持续向好，2020增长可期-200401

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　　投资要点
　　2019年报发布，经营业绩符合市场预期。公司发布2019年报，2019年实现营业收入433.07亿元，同比增长50.92%，归母净利润43.71亿元，同比增长116.42%；经营性现金流净额62.19亿元，同比增长22.81%，经营性现金流创历史最好水平，符合预期。公司2019年度不派发现金红利，不送红股，不以资本公积金转增股本，公司的未分配利润结转以后年度分配。
　　公司综合毛利不断提升，盈利能力不断增强。公司2019年综合毛利30%，较2018年提升2.91pct。分业务看，起重机械/混凝土机械/农业机械/金融服务/其他机械和产品毛利率分别为32.76%/27.41%/4.3%/99.85%/22.8%，较2018年分别增加3.7pct/3.45pct/-2.58pct/-0.02pct/-4.49pct，公司主要品类毛利率的提升主要是因为产品结构的优化。
　　公司运营质量不断提升，偿债能力不断向好。2019年公司应收账款周转率、存货周转率分别为1.79、2.84，较2018年分别增加0.5、0.57。公司偿债能力不断增强，2019年资产负债率57.06%，较2018年下降1.46pct。
　　2019年行业保持高景气，2020年有望继续保持。2019年挖掘机销量235693台，同比增速15.96%，销量创新高。2020年初由于受疫情的影响，下游工程项目在1-2月基本处于停滞状态。随着疫情的控制，当前下游基本复工，疫情将传统的旺季顺延到二季度。同时由于国内消费和出口受疫情影响较大，预计政府将会通过基建增强逆周期调节的力度，我们预计2020年行业将会继续保持高景气。
　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-2022年营收分别为475.21亿元、538.87亿元、573.8亿元，YOY分别为+9.7%、+13.4%、6.5%，实现归母净利润54.65亿元、64.74亿元、69.33亿元，YOY分别为+25%、+18.5%、+7.1%，EPS分别为0.69元、0.82元、0.88元，对应PE分别为8.25x、6.94x、6.47x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位，公司的合理估值水平为10-12倍，股价区间为6.36-7.68元，维持买入评级。
　　风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩；原材料价格大幅波动；海外市场布局不及预期；；行业竞争非理性化，公司盈利受到影响。