华泰证券-国元证券-000728-投资增厚业绩，变革驱动转型-200401

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　　投资类业务提振业绩，领导层和组织架构变革助转型发展
　　2019年归母净利润9.1亿元，同比+36%；营业收入32.0亿元，同比+26%；EPS为0.27元，加权ROE为3.66%，和业绩快报基本一致。Q4归母净利润2.2亿元，同比-20%；营业收入9.5亿元，同比+44%。公司拟每10股派发现金红利1.50元（含税）。综合看来，公司自营投资、投行、经纪业务收入增加驱动业绩向上。公司新领导班子到位，并对组织架构进行调整，未来将稳步转型发展。此外，公司拟公开配股募资不超过55亿元，资本夯实将助力公司打造核心竞争力。预计2020-2022年EPS0.28/0.32/0.37元，BPS7.56/ 7.76/7.99元，维持增持评级，目标价9.07 -9.82元。
　　经纪推动模式和架构变革，证券信用业务结构优化
　　经纪业务不断扩大客户基础和客户资产规模，投顾增幅居行业首位，理财产品销售高速增长，并加快线上线下融合。受市场交投活跃度提升影响，公司2019年经纪净收入6.8亿元，同比+23%。2020年公司成立财富管理委员会，设立私人财富部、金融产品部与分支机构服务部，并赋予网络金融部新的职能定位。证券信用业务中，两融加大客户开发力度，2019年末境内融出资金114亿元，同比+27%。股票质押强化风险准入，2019年末表内股票质押融出资金70亿元，同比-27%。全年利息净收入12.8亿元，同比+137%，剔除准则调整影响后，利息净收入同比-21%。
　　自营业务驱动业绩向上，投行稳健发展
　　自营权益类投资坚持价值投资理念；固收类投资在严格控制风险前提下稳步提升投资规模。2019年自营净收入5.3亿元，同比-41%。剔除利息变动的会计准则调整影响后，自营净收入同比+53%，驱动业绩增长。投行稳健发展，2019年投行净收入4.0亿元，同比+37%。
　　资管规模收缩、持续推动转型，国际业务扎实开展
　　资管业务坚持向净值化转型、向主动管理转型。2019年资管净收入1.2亿元，同比+21.6%。2019年末母公司资管规模672亿元，同比-17%。其中，集合规模139亿元，同比-18%；定向类规模479亿元，同比降幅显著，达-25%。2019年境外业务收入2.41亿元，同比+44%，占营业收入比例7.5%。
　　新管理班子落地+组织架构变革，维持增持评级
　　公司背靠安徽省属金控平台，地域优势鲜明。当前新一届董事会已落地，管理层均为公司元老，有望继续领导公司转型发展。同时公司对组织架构进行调整，更加匹配业务发展。考虑当前市场环境下调盈利预测，预计2020-2021年EPS0.28/0.32（前值0.33/0.39）元，2022年EPS0.37元，对应PE30、26和23倍。预测2020-2021年BPS 7.56 / 7.76（前值7.74/7.87），2022年BPS 7.99元，对应PB1.10、1.07和1.04倍，可比公司2020PBWind一致预期平均数1.21倍。给予公司2020PB1.2~1.3倍，目标价9.07 -9.82元，维持增持评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。