西部证券-上海机场-600009-2019年业绩点评：疫情冲击不改长期价值-200401

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　　核心结论
　　事件：公司公布2019年业绩，全年实现营收109.4亿元，同增17.5%，归母净利润50.3亿元，同增18.7%，基本每股收益2.61元，基本符合预期。其中Q4营收27.4亿元，同增13.4%；归母公司净利润10.4亿元，同比下降5.1%。
　　业务量增速放缓。受民航严控总量、机场时刻资源紧张以及区域性事件等影响，19年公司飞机起降架次同增1.4%，旅客吞吐量同增2.9%，国内航线表现略好于国际和地区航线。全年航空性收入同比增速2.9%，增长稳健。
　　非航业务占比继续提升。19年非航收入同增28.4%至68.6亿元，在总收入中占比进一步提升至62.7%。其中，商业餐饮收入同增49.9%，受益于旅客消费能力升级以及新免税合同执行（新合同下T2和卫星厅全年免税收入37.88亿元）。我们预计全年浦东机场免税销售额约137亿元，同比增速约18%。
　　卫星厅投产导致Q4成本增加。19年公司营业成本同增18.7%，毛利率略降至51.2%，依然保持在较高水平。受卫星厅投产影响，Q4单季营业成本同增39.7%。截至19年底，三期扩建工程累计投入占预算比例为77.7%，工程进度90%，我们预计卫星厅折旧成本或未完全体现在四季度。
　　疫情影响2020年业绩。公司高峰小时容量已上调至80架次，但受疫情冲击，我们预计2020年飞机起降架次和旅客吞吐量分别同下18.3%和26.1%。假设T2和卫星厅仍能收到和日上（上海）签订的保底租金（2020年为41.58亿元），则2020年免税收入预计约48.3亿元，同下11.6%。
　　维持“增持”。我们下调公司盈利预测，2020/2021/2022年基本EPS分别为1.56/2.90/3.55元。我们认为疫情对公司长期价值基本没有影响，仍看好公司作为枢纽机场的资源稀缺性以及中长期的发展空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情超预期、市内免税店分流超预期、免税保底下调或取消等。