东兴证券-良信电器-002706-专注高端，拥抱新基建-200331

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　　报告摘要：
　　定位中高端市场，十年业绩稳定增长。公司目前从事终端电器、配电电器、控制电器等三大类低压电器产品的研发、生产和销售，下游广泛应用于电力、通信、建筑、轨交、新能源等领域，公司定位于低压电器中高端市场，凭借出色的研发能力和优质的客户结构，十年来业绩稳定增长。2019年公司营业收入达20.4亿元，同比增长29.53%，十年符合增长率约17%，归母净利润达2.73亿元，同期上升23.03%，十年符合增长率约15%。
　　持续高研发投入，进口替代加速，新基建有望带来新动力。我国低压电器市场规模约800亿元/年，与我国全社会固定资产投资有一定的相关性。公司定位于中高端市场，主要竞争对手有施耐德、ABB、西门子等，存在较大的进口替代空间。公司注重研发投入和技术积累，2019年研发费用占比高达8.64%，产品毛利率40%，均远高于行业平均水平，建立了全球顶级认证的实验体系和数字化制造平台，在智能楼宇、5G等领域战胜外资品牌，实现进口替代。在我国新基建的背景下，我们认为公司有望在5G，充电桩、轨道交通、数据中心等领域持续收益。
　　绑定优质大客户，建立真实护城河。高端低压电器性能关键，验证周期长，转化成本高，下游粘性强，公司已经与部分下游大客户形成了10年以上的深度合作关系，建立了真实护城河。2007年公司成为华为的合格供应商并签署了框架协议，同时和中兴、艾默生等公司也达成了良好的合作关系。建筑行业中公司是78家房企的战略供应商，与万科更是有近10年的合作历史。未来公司一方面绑定现有标杆客户共同发展，另一方面公司也在积极导入新客户，支撑公司业绩稳定增长。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.29、3.96、4.67亿元，对应EPS分别为0.42、0.50、0.60元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为28.21、23.46和19.87倍。看好公司高研发投入和客户粘性支撑公司业绩增长，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：地产行业不及预期，产品拓展不及预期，工业制造业不及预期。