中泰国际-新股报告：智中国际控股有限公司（6063.HK）-200330

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　　公司简介
　　智中国际是一家在香港从事外墙工程及建筑金属饰面工程项目设计、供应及安装服务的分包商。公司参与的项目包括安装港铁站内的镀铝层及天花以及香港西九龙站的车站大堂内的巨型支撑柱。
　　中泰观点
　　香港外墙工程行业未来稳定增长，行业市场成熟整合：由于政府推进土地共享先导计划，利用私有农业土地以供住宅发展所用，此举将支持香港楼宇建筑行业及外墙工程行业的未来发展。根据Ipsos报告，外墙工程行业预期将由2019年的55.6亿港元增加至2023年的61.1亿港元，复合年增长率约为2.4%。香港外墙工程行业的市场成熟整合，2020年3月有30至40名外墙工程，承办商积极进行外墙工程。香港外墙工程行业由少数健全行业从业者主导，2018年五大外墙工程承包商占外墙工程收益约50.8%。
　　经营业绩方面：2017至2019财年及截止2019年9月30日，公司营业收入分别为1.1亿港元、1.7亿港元、2亿港元及1.3亿港元，其中外墙工程收入占近7成左右，来自五大客户的收益贡献分别约占同期总收益的82.8%、94.2%及80.9%及94.0%；毛利率分别为29.2%、30.5%、30.5%及28.6%；建材成本分别占销售成本的47.0%、45.6%、42.5%及47.0%；净利率分别为15.5%、19.5%、18.0%及14.3%。此外3个财年的外墙工程项目中标率分别为26.7%、25.0%及26.0%，而建筑金属饰面工程项目中标率分别为28.6%、零及16.7%。
　　估值方面：按全球公开发售后的20亿股本计算，公司市值为5-5.8亿港元，低于港股同业平均水平。19年公司市盈率约为13.7-15.9倍，处于行业平均水平；市净率约为3.57-3.63倍，处于行业平均。盈利能力方面，19年的ROE、ROA分别为129.8%和35.0%，高于行业平均。保荐人近年历史往绩3跌1平1涨。此外我们发现近期两只同为主营外墙工程的公司首日均无破发，然而考虑新股市场氛围较差，我们给予其54分，评级为“不申购”。
　　风险提示：（1）市场竞争风险、（2）项目中标率影响、（3）五大客户集中度高