天风证券-石药集团-1093.HK-年报业绩稳健，恩必普和肿瘤线增长强劲-200401

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　　公司年报业绩稳健增长，归母净利润增长20.6%
　　公司发布2019年年报：全年实现营业收入221.03亿元，同比增长24.8%；实现归母净利润37.14亿元，同比增长20.6%；毛利率同比提升8.7pp至72.0%。公司成药业务收入179.37亿元，同比增长32.8%，其中：创新药业务实现收入129.75亿元，同比增长48.4%；普药业务收入49.62亿元，同比增长4.2%。
　　创新药增长强劲，肿瘤板块多点开花成增长重要引擎
　　2019年公司创新药业务仍然保持高速增长，实现收入129.75亿元，同比增长48.4%，占全年营收比重提升至58.7%，营收结构不断优化。核心品种恩必普增长依然强势，实现35.8%的高速增长。高增长主因是公司进一步扩大了恩必普的专线销售队伍，并逐步开发县级和社区卫生服务中心等基层医疗，销售覆盖的医院数目快速增加。奥拉西坦年内被列入国家重点监控合理用药目录，对欧来宁的销售造成了较大影响，全年收入有所下降，公司年内已基本转为自营销售模式，加强向二级及以下医院覆盖，加大学术推广力度及启动奥拉西坦多个基础和临床研究，强化其在合理使用范畴的增长。此外，玄宁凭借比苯磺酸氨氯地平在高血压治疗中更优的治疗效果、更低的不良反应，于2019年12月获FDA批准在美上市，成为中国首个获得FDA完全批准的创新药，公司同时将玄宁销售模式向自营模式转型，并加强精细化招商及对县级及以下基层和药店市场的开拓，有望争取更大市场份额，提升销售增长。
　　公司抗肿瘤产品2019年销售收入增长148.8%，与恩必普一同成为业绩增长的强劲动力。核心品种多美素、津优力、克艾力，均保持高速增长。其中克艾力作为国内白蛋白紫杉醇首仿，上市后即快速放量，公司已启动其在乳腺癌、肺癌、胃癌等13个肿瘤领域的医学项目。总体来看公司肿瘤板块多点开花，预计未来几年有望维持强劲增长。
　　研发投入力度不断加大，积极寻求品种引进丰富布局
　　2019年公司研发投入20亿元，同比增加49.1%，约占成药业务收入的11.2%。研发投入高增长主要由于在研品种数目增加，新产品临床试验费用增加及普药的一致性评价支出。公司目前拥有300余个在研项目，主要集中在肿瘤、自身免疫、精神神经、消化和代谢、心脑血管系统及抗感染治疗领域。年内取得10个药品注册批件，17个品种通过一致性评价，12个新药获得CDE临床批件，27个品种待获得注册批件，6个品种待批美国ANDA，目前公司已有42个品种（31个创新药和11个新型制剂）正在国内开展临床试验。
　　公司在自主研发同时，还积极进行外延并购获得小分子肿瘤药、单抗药的开发与商业化权利以不断夯实管线，从而完善创新药中长期布局。公司与上海海和成立合资公司“上海海石”（公司占股70%），上海海和将5个新药项目（分别为差异化COX-2抑制剂RMX1001、EP4受体拮抗剂RMX1002、第二代恶唑烷酮类抗生素RMX2001、FGFR1,2,3靶向抑制剂HH185和靶向抑制剂CDK4/6）转让给上海海石。此外，公司与兴盟生物签订协议获得SYN008（全球首个哮喘靶向药奥马珠单抗生物类似药）的商业化授权；收购永顺科技全部股权利用新型单克隆抗体布局癌症免疫治疗；与上海药物研究所签订协议独家获得4个小分子新药的开发及商业化授权；与杭州英创签订协议独家获得5个小分子新药的开发及商业化授权等；及于上海创诺签订盐酸厄洛替尼产品转让协议。
　　看好公司创新药持续较快发展，维持“增持”评级
　　公司创新药业绩增长强劲，后续有望通过自主研发+品种引进，并利用自身强大销售能力实现新品快速增长，同时我们十分看好肿瘤板块成为拉动公司增长的重要驱动力。基于公司年报业绩低于我们预期，我们将2020-2021年归母净利润由47.33、64.77下调至43.31、50.72亿元，新增2022年归母净利润60.12亿元，分别同比增长16.6%、17.1%，18.5%，维持“增持”评级。
　　风险提示：新药研发的不确定性风险；行业政策变化及产品降价的风险；同类产品的市场竞争风险