东吴证券-正荣地产-6158.HK-业绩稳健，销售靓眼，投资集中强二线-200401

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　　事件
　　正荣地产发布2019年业绩：2019年公司实现营业收入325.6亿元，同比增长23.1%；归母净利润25.1亿元，同比增长18.2%；归母核心净利润23.1亿元，同比增长20.4%；基本每股收益0.59元，每股股息0.1港元。
　　点评
　　业绩增长稳健。2019年公司实现营业收入325.6亿元，同比增长23.1%；归母净利润25.1亿元，同比增长18.2%；归母核心净利润23.1亿元，同比增长20.4%；业绩增长较为稳健，毛利率为20.0%，同比下降2.8个百分点；利润率下降主要由于2019年售价较低的项目占交付项目的比例有所增加。2019年公司实现销售额1307亿元，同比增长21%；销售面积844万平米，同比增长31%。从区域布局看，公司在长三角、海峡西岸、中部、环渤海、西部销售金额占比分别为55%、24%、10%、7%、4%；从城市能级看，在一线、二线、三线城市占比分别为4%、78%、18%。
　　拿地集中强二线，土地储备规模稳步上升。2019年公司新增土地41幅，总建筑面积560万平米，其中85%位于二线城市，权益比例持续提升至73%，进一步深化全国六大区域布局。公司土储丰富，目前公司布局全国30个城市，总土储建面达2615万平米，从区域分布看，公司在长三角、海西、中部、西部、环渤海、珠三角土储面积占比分别为36%、29%、16%、6%、11%、2%；公司土储总货值达4500亿元，每平米土地成本仅4647元，约74%土储位于一二线城市。
　　控杠杆成果显著，融资成本有所回落。截至2019年末，公司资产负债率81.6%，同比下降1个百分点；净负债率为75.2%，同比提升1.2个百分点。公司融资结构持续优化，总债务规模586.7亿元，同比增长26%，其中境内银行借款、境内其他借款、公司债、境外优先票据分别占比42%、20%、9%、29%；加权融资成本7.5%，同比下降0.3个百分点。
　　投资建议：销售顺利破千亿规模，“1+6+X”完成全国化布局战略。公司作为销售增速较快的成长性房企，杠杆得到有效控制，融资成本持续走低。注重收益、风险可控，预计2020-2022年公司EPS分别为0.70、0.84、1.01元人民币，对应PE分别为6.3、5.3、4.4倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险。