方正证券-圣邦股份-300661-内生+外延双轮驱动，模拟芯片龙头前景可期-200331

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　　事件：3月30日公司发布2019年年报，2019年全年实现营业收入7.92亿元，同比增长38.45%，实现扣非后归母净利润1.60亿元,同比增长76.01%，实现净利润1.76亿元，同比增长69.76%。
　　点评：
　　（1）业绩符合预期，受益国产替代趋势。公司业绩增速逐季上升，净利润同比增长69.76%。随着国产替代进程加速，公司产品快速导入客户，产品放量，公司盈利能力逐步增强，毛利率同比上升0.94个百分点，净利润率同比上升3.93个百分点。在传统的模拟芯片市场外，公司开拓了包括物联网、智能家居、新能源、AI、5G等新兴市场，公司信号链芯片和电源管理芯片开始应用于TWS耳机、智能音箱等物联网领域。在消费电子领域，华为、小米、OPPO、VIVO等国内厂商将继续加快引入国产芯片供应商，为公司提供持续成长市场。
　　（2）公司研发费用达1.3亿元，坚持自主创新。2019年公司研发费用为1.31亿元，占同年营业收入16.57%，同比增长41.71%。在2019年，公司共推出300多款新型产品，其中高性能模拟芯片部分关键性指标优于国外同类产品。公司晶圆代工厂合作伙伴为台积电，封装合作伙伴为长电科技、通富微电和成都宇芯，高压BCD和WLCSP封装工艺能够给公司提供更加优越的性能。公司将持续对信号链类及电源管理类模拟芯片的开发进行投入，尤其是高压大功率转换器、LED驱动芯片、AMOLED显示屏电源芯片、高性能马达驱动芯片以及5G通讯相关模拟芯片产品等。
　　（3）进一步收购钰泰半导体剩余股权，强化电源管理芯片产品线组合。钰泰半导体主营业务是电源管理芯片，广泛应用于消费电子、工业控制领域。2019年钰泰半导体实现营收2.58亿元，同比增长106%，实现净利润8054万元，同比增长220%。钰泰半导体在DC-DC等电源管理芯片领域具有强大竞争力，产品广泛应用于TWS耳机、手机等领域。公司计划以10.69亿元对价收购钰泰半导体71.3%股权。收购完成后，公司将持有钰泰100%股权。此项收购交易对方承诺2020-2022年净利润不低于6090万元、10610万元、13610万元。随着收购的完成，公司进一步完善电源管理芯片产品线组合。
　　投资建议：
　　预计公司20-22年收入分别为10.90亿元、14.93亿元、20.60亿元，归母净利润分别为2.70亿元、3.63亿元、5.06亿元。公司是国内本土模拟芯片龙头厂商，受益国产替代的趋势明确，我们维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　受疫情影响全球宏观环境恶化；公司研发进展不及预期；国产替代进程不及预期。