国信证券（香港）-深圳国际-0152.HK-2019业绩胜预期，疫情不影响长期价值-200323

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　　2019业绩胜预期
　　深圳国际近日发布2019年业绩。2019年全年，公司录得收入168.2亿港元（下同），同比增长45.2%；股东应占利润录得50.2亿港元，同比增长19.2；公司核心业务股东应占利润约28.7亿元，同比增长52.1%。公司收入及净利润增长均超出我们此前预期。超预期最主要原因在于公司前海项目于2019年底签订相关土地补偿合同，并于2019年度确认一次性税前收益约24.6亿元，贡献股东应占利润约18.4亿元。
　　物流业务快速增长，收费公路业务总体平稳
　　公司物流主业收入及净利2019年均实现快速增长。其中，物流园业务收入同比增长27%，股东应占利润同比增6%。港口及相关服务业务收入同比增19%，股东应占净利润同比增20%。物流服务业务收入同比增10%。中长期来看，我们认为公司物流业务持续增长动力充足：1、公司布局的综合物流港陆续投入运营；2、继续拓展新的物流园项目；3、已投运项目出租率、运营效率不断提升。
　　公司收费公路业务2019年收入出现6%的下滑，主因部分公路权益被政府收回，路费收入减少。2019该业务股东应占利润同比小幅下跌3%。总体看，收费公路业务仍保持平稳。中长期看，随着深圳沿江高速一期车流增长、二期开通，深圳外环高速建成通车，预计公司收费公路业务仍有望保持平稳增长。
　　梅林关城市更新项目和前海项目将持续兑现收益
　　公司梅林关城市更新项目是公司在深圳拓展房地产业务的重要项目之一。该项目一期住宅已售罄，并为公司2019年带来45.69亿元收入贡献，盈利贡献约13.14亿。项目二期于2019年底去化率约87%，预计将为公司2020年的业绩成长贡献增量。
　　公司深圳前海项目一期3.88万平米（确认价值约24.4亿元人民币）已进入项目开发阶段，其中住宅部分预售去化率已达90%。前海项目二期（确认价值约24.6亿元人民币）规划建筑面积11万平米，其中住宅9.1万平米，预计后续开发与项目运营，将为公司持续带来可观的收益。公司在前海仍有剩余土地整备补偿约36.52亿元人民币，后续料将继续为公司带来补偿确认的一次性收益及项目开发收益。
　　疫情对公司经营形成短期冲击
　　新冠疫情对公司影响主要体现在以下几个方面：高速免费对公司收费公路业务收入形成不利影响；租金减免对物流园业务收入形成不利影响；航空出行骤降对深航经营形成直接冲击。当然，这些影响多数只是短期的，从中期来看，随着疫情的减轻以及生活生产恢复正常，公司这些受冲击的业务有望逐步恢复常态。
　　盈利预测
　　鉴于公司收费公路、物流等核心业务均不同程度受到疫情的直接影响，我们下调公司2020年盈利预测。我们预计公司2020年总收入将出现低双位数的下滑，主因核心业务收入可能出现下降。同时我们预测公司2020年净利润亦将出现双位数的下滑，一方面因为2019年基数较高，另一方面则源自于核心业务收入下滑导致盈利规模的下降。
　　估值与投资评级
　　我们采用分部估值法对公司各项业务以及所拥有的土地、房地产项目，以及其它投资进行估值，测算公司每股价值约19.1港元。短期来看，公司上半年各项业务将受到一定的冲击，而近期的股价下跌已较为充分的反应了这一不利因素。中长期来看，公司作为拥有大量优质交通、物流核心资产以及土地资源的深圳本地优势国企，疫情对其资产盈利能力或并无明显影响，维持买入评级。
　　风险提示
　　综合物流港业务盈利能力提升低于预期，房地产项目推进低于预期。