中泰证券-金风科技-002202-风机毛利率整体底部回升，业绩基本符合预期-200401

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　　事件：公司公布2019年报，实现营收382.45亿元，同增33.11%；归母净利润22.10亿元，同降31.30%；扣非归母净利润16.21亿元，同降43.53%；EPS为0.51元；ROE为7.20%，同降5.68PCT；拟每10股分红1.6元。其中，4Q19实现营收135.10亿元，同增23.77%；归母净利润6.19亿元，同降22.39%；扣非归母净利润1.92亿元，同降66.25%；EPS 0.15元，ROE 2.05%，基本符合预期
　　现金流改善，毛利率下滑拖累ROE。1H19公司毛利率和净利率分别为19.01%/5.83%，同比分别降低6.95/5.60 PCT，盈利能力下滑原因是风机毛利率同降6.90PCT至11.29%。虽然2019公司资产周转率同增10.82%至0.41，但盈利能力下滑仍导致2019公司ROE同降5.69PCT至7.20%。此外，2019年现金收入比率同增7.09PCT至99.43%，经营性净现金流59.29亿元，同增89.72%。
　　风机销量高增，毛利率环比提升。2019公司风机销售271.52亿元，同比增加29.20%，营收增长主要原因是风电行业景气导致对外销售容量同比增加39.41%达到8171MW。2H19风机销售毛利率为12.91%，环增1.60PCT，我们认为主要原因是低价订单减少叠加零部件等生产成本降低导致的。2H19公司风机单位价格/成本/毛利分别为3345/2913/432元/kW,环比分别变化+1.70%/-0.14%/+16.12%。就具体机型而言，2S、2.5S、3S平台毛利率分别环比变化+3.39/-5.95/+0.29PCT，2.5S机型毛利率环比下滑主要是均价下滑导致的，2.5S风机单位价格/成本/毛利分别为3195/2904/291元/kW,环比分别变化-11.30%/-5.09%/-46.32%。
　　招标市场量价齐升，风机盈利拐点可期。2019国内公开招标量达65.2GW，同比增长94.6%，刷新历史纪录。从招标价格来看，自2018年四季度以来，各机组投标均价企稳回升
　　投资建议：预计2020-2022年分别实现净利40.26、50.07和56.64亿元，同比分别增长82.18%、24.37%、13.11%，当前股价对应三年PE分别为10、8、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。