东方证券-华友钴业-603799-业绩底部确立，前驱体大订单开启三元材料进阶之路-200401

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　　核心观点
　　公司发布2019年年报，钴跌价导致的业绩底部确立。2019年公司实现营业收入188.53亿元，同比增长30.46%；归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比下降92.18%。由于2019年钴价格同比下滑56%，且持续处于下降通道，导致公司盈利能力大幅下降，并计提存货减值准备1.43亿元。随着钴价格进入历史底部，嘉能可、淡水河谷等资源商缩减供给，手采矿产量也大幅下降，我们认为未来钴价格将有望从底部震荡向上，公司有望走出业绩底部。
　　前驱体收获重大合同，三元材料进阶之路正式打开。公司当前已经建成三元前驱体产能5万吨，另有8万吨在建。公司通过自建、体外孵化以及合资三种方式迅速扩大前驱体产能，已进入LG化学、CATL、比亚迪、POSCO等新能源锂电行业全球知名客户供应链。公司与POSCO签订了3年7.6万吨N65型号三元前驱体订单，目前累计订单超过9万吨。我们认为随着公司三元前驱体技术不断突破、产能迅速扩建和向客户大规模供货，公司三元材料业务的进阶之路有望彻底打开。
　　高价钴时代终结，成长逻辑回归三元材料。新能源汽车产业苦钴久矣，对低钴或无钴发展需求强烈，我们判断未来钴价格难以有较大弹性。钴价周期属性的合理波动对公司的影响已经有限，公司成长空间在于三元材料的加速布局和变现。通过大规模布局锂电材料，产业链利润中枢下沉，攫取更多环节利润。
　　财务预测与投资建议
　　调整2020-2022年钴金属价格分别为28/30/33万元/吨（含税），预计公司实现营业收入分别为214/245/287亿元，归母净利润分别为8.6/12.4/18.1亿元（原20/21年预测值10.4/15.3亿元），对应每股收益分别为0.77/1.11/1.63元（原20/21年预测值0.96/1.42元）。参考可比公司2020年40倍平均估值，调整公司目标价为30.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动；产能释放不达预期；产品销量不达预期；汇兑风险。