国信证券（香港）-海底捞-6862.HK-疫情影响今年业绩，中长线开店目标不改-200327

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　　海底捞2019年营收265.6亿元人民币（下同），同比增长56.5%，较我们的预期低3.3%；归母净利润23.4亿元，同比增长42.4%，低于我们的预期16%。2019年海底捞共新增302家门店，略高于我们预期的297家，全年整体翻台率仍维持在4.8的超高水平。今年餐厅经营严重受疫情影响，但管理层并没有调低开店指引，今年以来已经签约303间门店，已入场装修的有93家，中长期开店目标没有变。由于今年国内及海外餐厅停业时间较长，我们调低2020年营收及盈利预测。待疫情结束后，相信海底捞将恢复高增长。处于旺盛生命周期的海底捞，目前PEG估值1.43倍，与美国成熟连锁餐饮巨头麦当劳、星巴克2.5倍以上PEG比仍有估值提升空间。我们给予1.7倍PEG估值，目标价30.63港币，维持增持评级。
　　2019年业绩不及预期，受疫情影响调低2020年营收及盈利预期
　　海底捞2019年业绩海底捞2019年营收265.6亿元人民币（下同），同比增长56.5%，较我们的预期低3.3%；2019年下半年营收148.7亿元，同比增长54.4%，增速较上半年的59.32%略有放缓。归母净利润23.4亿元，同比增长42.4%，低于我们的预期16%。2020年受疫情影响严重，调低今年营收及盈利预测。因应新冠状病毒疫情，2020年1月底开始中国内地的海底捞餐厅暂停营业，3月12日，公司位于15个城市的首批85家门店恢复营业，提供堂食。餐饮业受疫情影响严重，我们下调2020年的营收及盈利预测。
　　今年新开店指引并没有调低，仍处于高速扩张期
　　2019年海底捞新开店302家，略高于我们预期的297家。截至2019年12月31日止，集团共有768间餐厅。高速扩张下，海底捞餐厅整体翻台率仍维持在4.8的超高水平。其中，新开餐厅翻台率4.1，现有餐厅翻台率4.9。2020年公司已经签约已签约303间店，装修我们大概是100天，已经进场装修的是93个。如无意外，已签约店都会在今年开出来。我们预计2020-2022年集团新开店分别275/295/275间。
　　估值与投资建议
　　如果以静态PE看，海底捞的估值远高于可比同行，但如果以PEG来估算的话，我们看到海外连锁餐饮巨头星巴克、麦当劳的2019年预测PE对应未来两年预测盈利年复合增速的PEG都在2.5倍以上，海底捞仅1.43倍，我们预计海底捞未来两年EPS年复合增速43.7%，给予1.7倍PEG完全合理，对应目标价为36.3hkd，对应2020年3月27日收盘价30.5元港币有18.9%的上升潜力，我们维持增持评级。
　　风险提示
　　1)食品安全风险：如果门店出现食品安全事故，将会严重损害品牌形象
　　2)成本上升风险：面临猪肉等原材料价格上涨风险
　　3)竞争风险：餐饮行业竞争激烈，进入门槛低，且大众口味转变快
　　4)新冠状病毒疫情对餐厅经营时间影响较预期长