东方证券-格尔软件-603232-国内PKI领先企业，布局物联网安全助未来腾飞-200401

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　　核心观点
　　公司是国内PKI领域的领先厂商，具有完备的以PKI为核心的信息安全产品和服务体系。公司主要产品包括PKI基础设施产品、PKI安全应用产品和通用安全产品。公司与客户建立了长期稳定的合作关系并拥有各类经营资质或许可。IDC数据显示，2018年公司在身份和数字信任软件市场份额排名第三，达到11.3%。
　　《密码法》实施+国密算法替代，推动PKI市场快速发展。密码算法是构建PKI体系的基石，密码算法和密码产品的自主可控已成为我国信息安全的重要建设任务，SM2等国密算法有望实现对RSA等国际算法的加速替代。同时《密码法》已于2020年1月1日正式实施，我国PKI建设有望进入快速发展期。我们预计机要、公安等六部门以及央企率先完成PKI系统的普及，根据现有招投标情况，政府及央企领域PKI市场空间达到251亿。
　　PKI有望在安防、车联网、央行数字货币等领域实现快速落地，行业增长中枢有望进一步上移。当前视频监控、车联网等领域的安全事件频发，设备的身份认证、访问控制以及数据信息加密成为这些领域安全的基本需求，而这些安全需求的实现正是需要PKI技术的应用，央行数字货币的落地运行也将拓宽PKI产品的市场空间，这些因素将促进PKI市场的加速发展。
　　布局车联网、安防等新兴领域，有望支撑公司未来高速发展。公司已启动PKI在安防及车联网领域的研发及应用，同时公司拟非公开发行股票，募集资金用于“下一代数字信任产品研发与产业化项目”、“智联网安全技术研发与产业化项目”等，有助于公司扩大业务规模，实现产业链延伸，打开未来成长空间。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司19-21年EPS分别为0.63/0.89/1.32元。根据可比公司2020年的PE水平，我们给予公司2020年PE为54倍，目标价为48.06元，首次给予买入评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；行业内竞争恶化风险等；央行数字货币推进不及预期；毛利率下行风险；应收账款周转率下降风险