方正证券-工业富联-601138-提质增效成果显著，新基建带动新成长-200331

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　　事件：
　　公司于3月30日发布2019年年报，2019年实现营收4086.98亿元，同比下降1.61%，归母净利润186.06亿元，同比增长10.08%；扣非归母净利润169.85亿元，同比增长1.56%。
　　点评：
　　1、营收低于预期，利润超预期。2019年整体营收有所下降，各项业务中，由于公司产品组合变更，通信及移动网络设备业务收入2445.54亿元，同比下降5.63%；另一方面，公司积极调整业务结构，云计算业务收入1629.23亿元，科技服务业务（含精密工具、工业机器人及工业互联网相关服务）收入6.24亿元，分别增长6.33%与20.38%。利润增长主要因为公司大力推广工业互联网，对内提质增效、降本减存效果显著，保障利润稳定健康增长。
　　2、毛利率基本持平，提质增效效果明显。2019年公司通信及移动网络设备、云计算、科技服务三大业务毛利率分别为11.17%、4.02%与32.25%，同比+0.1%、-0.16%与-0.3%，整体毛利率下半年有所回升，全年毛利率8.38%，与去年相比变化不大。公司工业互联网应用效果明显，管理费用同比大幅下降19.09%；财务费用自-3.24亿增长至-7.35亿，主要源于利息收入增加；在智能制造战略背景下，公司持续重视新产品的开发投入，研发费用稳定增长4.76%。由于集中偿还货款129亿元，经营活动现金流净额大幅下降70.74%；筹资活动现金流大幅下降89.07%，主要源于公司于2018年IPO募集资金267.16亿元所致。
　　3、新基建叠加疫情新需求，2020年展望乐观。公司在2020年将继续坚定贯彻智能制造+工业互联网的发展战略，未来发展前景明朗。主要由于：1)新基建推动5G建设渐入高峰，公司掌握5G通信网络设备制造关键技术和大客户资源，竞争优势明显；2）大客户5G新机结构件创新升级有望带来价值量提升，推动公司手机结构件营收增长；3）疫情带动线上会议、教育、医疗等新需求爆发，数据中心服务器扩容需求增长，云计算市场景气度加速回升。
　　4、投资建议：随着新基建带动5G建设，疫情推动服务器景气度提升、5G换机潮以及价值量提升，看好公司未来长期高成长性，我们预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为4216.12/4688.33/5159.04亿元，归母净利润分别为203.19/234.53/260.90亿元，EPS分别为1.02/1.18/1.31元，当前股价对应PE分别为12.91/11.18/10.05倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：5G建设不及预期，新冠疫情影响手机销量不及预期，行业竞争加剧。