山西证券-九阳股份-002242-营收增长良好，市场份额稳定-200401

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　　事件描述
　　公司2019年实现营业收入93.51亿元，同比增长14.48%；归母净利润8.24亿元，同比增长9.26%。其中Q4实现营收30.96亿元，同比增长13.4%，环比下降1.58pct；当期归母净利润2.05亿元，同比增长11.5%，环比变动+5.12pct。公司拟每10股派发现金红利5.8元。整体来看，公司业绩稳定增长，基本符合预期。
　　事件点评
　　19年小电增速放缓，但整体品质升级根据奥维推总，19年小家电（煲、磁、压、豆、料、榨、水）销售额同比增长1.6%，销量同比增长14.9%。与行业整体相比，小电由于种群丰富且易创新，受消费群体迁移、家庭可支配收入增长、营销手段多元化等多因素影响，小电品类销售呈现出多点开花的局面。其中传统小电的电饭煲在小容积、脱糖等细分领域激活发新的市场活力；料理机市场步入百亿元规模；咖啡机从滴滤式向意式全自动咖啡机的需求过渡。小电的均价方面，多数产品的均价呈现下降趋势，仅有美发系列、咖啡机和豆浆机均价上涨。渠道方面，线上线下渠道融合的趋势愈发明显，社交电商对于小电市场影响力不断提升，未来该模式将会继续影响小家电市场发展。品牌集中度方面线上继续提升最快的是破壁机（+9.3%），下降明显的是榨汁机（-11.7%）。线下品牌集中度除搅拌机（-7.7%）外，仅有微小变动。2020年受疫情影响，消费者消费模式短期更偏向于线上购物。
　　公司积极丰富产品线，抓住社交电商风口。19年，公司全年销售费用（15.8%），同比减少1.06pct；管理费用（7.7%），同比增加0.36pct；财务费用（-0.26%），同比减少0.13pct。经营性现金流净额12.53亿元，同比增长206.59%，主要系营业收入增长且回款较好所致。公司集中力量重点推进了K系列不用手洗破壁豆浆机、Y系列不用手洗破壁机、S系列无涂层蒸汽饭煲等为代表的SKY系列创新产品，并且努力丰富其在不同价位尤其是主销价位段的布局。公司紧跟时尚趋势，尝试与潮牌IP联名，去年“双11”预购中，淘宝直播间的九阳LINE联名款布朗熊电热杯销量达到2万+，为品牌带来销量与口碑的提升。而非促销时间，九阳&Line便携式烧水壶月销售量在7000+，同系列养生壶的月销量在1万+。公司积极与各大主流直播平台进行合作，由明星网红、KOL、KOC等通过在线直播、软文推荐等，实现精准化的推广与营销。
　　公司市场份额稳定，构建全渠道策略根据奥维数据显示，19年小电依然呈现美、苏、九三足鼎立之势，TOP品牌格局稳定。九阳线上品牌份额为20.8%，同比下降0.1%；线上份额21.1%，同比下降2.1%。公司线下业务在原有的全国4万余个销售终端的基础上，新开品牌店数十家，专卖店数百家，公司针对不同圈层消费人群推出相应的产品实现覆盖。线上业务继续保持较快增长，是公司重要的营收组成部分。公司主动适应线上线下全渠道发展新趋势，逐渐淡化传统渠道的定义与分工，构建全渠道发展策略，搭建完成了内容种草、线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等丰富的新零售O2O购物体验闭环。公司通过微信、微博、抖音、销售终端、售后网点等渠道集合了2000多万名的用户粉丝，在积累粉丝的同时，也提供了新的变现机会。
　　投资建议
　　随着小家电行业迈入消费升级大周期，公司作为资金实力、技术过硬的细分龙头将极大收益。预计公司2020-2022年EPS为1.22/1.31/1.5，PE为23/21.4/18.8，维持“买入”评级。
　　存在风险
　　市场需求放缓，新品销售低于预期；宏观经济波动超预期风险；疫情导致消费者需求低于预期