国联证券-家用电器行业：家电1季度线下销售显著回落-200401

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　　事件：
　　中怡康发布20191230-20200329期间家电主要产品线下销售数据
　　投资要点：
　　大家电1季度线下销售全面下挫
　　据中怡康统计，1季度大家电主要品类线下零售额出现大幅下降，其中彩电下滑45.3%、空调下滑60.8%、冰箱下滑37.8%、洗衣机下滑41.3%、冰柜下滑28.5%。主要产品中高度依赖于上门送货安装服务的空调业不出意外的下滑幅度最大，冰柜因春节及疫情囤货需求降幅稍低。由于大家电多是刚性需求，我们预计在1季度未能实现的销售可望在疫情管控全面放松的2季度迎来转机。
　　厨卫家电中集成灶一枝独秀
　　据中怡康统计，1季度厨卫家电中线下销售大多下滑，其中油烟机1季度线下零售额下滑51.1%、燃气热水器1季度线下零售额下滑51.3%、电热水器下滑45.3%、燃气灶下滑46.4%、消毒柜下降43.8%、洗碗机下降32.4%、净水机下降51.7%，而集成灶一枝独秀，增长了4.2%。集成灶线下零售的突出，一方面是因为1月份大增69.8%的基础高，另一方面是3月份零售的快速回温，其3月份零售仅下滑11.6%，是各品类中表现好的。我们因此建议高度关注集成灶行业零售的进一步回暖。
　　小家电线下零售未能幸免
　　据中怡康数据，1季度小家电线下零售也不容乐观，其中电饭煲零售额下降33.1%，吸尘器下滑36.1%，料理机下滑37.8%，电压力锅下滑36.5%，空气净化器下滑45.4%。由于小家电线上销售为主，线下销售的下滑可以在相当程度上得到线上的对冲，预计其实际总体下滑幅度要低于线下降幅。
　　风险提示
　　疫情蔓延、消费不振