国信证券-酒鬼酒-000799-2021年三季报点评：业绩表现符合预期，内参和酒鬼发力正当时-211025

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21Q3收入业绩高增，扣非净利率同比提升，预收款较为充足公司发布2021年三季报，前三季度实现营收26.4亿元（+134.2%），归母净利润7.2亿元（+117.7%）；其中21Q3营收9.3亿元（+128.7%），归母/扣非净利润2.1亿元（+43.4%/+131.6%），2017年以来Q3收入首次超前2个季度，反映公司回款动销均提速。

21Q3内参和酒鬼实现翻倍以上增长，产品结构持续升级拉高毛利率，销售毛利率为79.3%（+2.1pct）。

21Q3净利率同比-13.5pct至22.7%，一方面因公司营销投入增加以及计提了较多销售人员绩效奖金，21Q3销售费用率同比+5.1pct至29.0%，另一方面系20Q3非经常性损益较多，扣非净利率为22.6%（+0.3pct）。

21Q3末预收款5.9亿元（+56.9%）环比上季末虽减少40.2%但维持相对高位（21H1回款进度提前，21Q3加快发货）。

当前动销势头良好，价盘稳中有升，21Q4预计平稳增长公司回款动销势头保持良好，目前经销商全年回款任务基本达成，渠道库存良性，价盘稳中有升，7月1日起内参提价，8月底内参焕新上市，7-10月份内参省内停货消化老版库存，目前已恢复发货，当前内参省内批价在830元左右。

前3季度公司销售进度较快，预计公司21Q4收入平稳增长，内参提价效应也将从21Q4逐步体现，全年营收目标有望超额完成，净利率亦有望同比提升。

行业景气延续，香型差异化与文化酒战略共筑公司成长潜力在消费升级延续以及高端酒持续打开价格天花板的背景下，未来高端、次高端行业景气有望延续。

公司立足馥郁香高品质特色，背靠中粮，以高端内参为引领，次高端红坛为辅助，快速实现省内外市场开拓，在产品和渠道升级及管理效率提升的助推下，全国化进程有望提速。

风险提示：宏观经济风险，内参全国化推广不及预期投资建议：上调此前盈利预测，维持“买入”评级考虑21Q3公司收入延续高增长，略上调2021-2023年营收假设至33.1/46.2/68.3亿元（上调幅度约6%），预计EPS为2.95/4.29/6.10元，当前股价对应PE为79/55/38X，维持买入评级。

21Q3收入业绩高增，扣非净利率同比提升，预收款较为充足公司发布2021年三季报，前三季度实现营收26.4亿元（+134.2%），归母净利润7.2亿元（+117.7%）；其中21Q3营收9.3亿元（+128.7%），归母/扣非净利润2.1亿元（+43.4%/+131.6%），2017年以来Q3收入首次超前2个季度，反映公司回款动销均提速。

21Q3内参和酒鬼实现翻倍以上增长，产品结构持续升级拉高毛利率，销售毛利率为79.3%（+2.1pct）。

21Q3净利率同比-13.5pct至22.7%，一方面因公司营销投入增加以及计提了较多销售人员绩效奖金，21Q3销售费用率同比+5.1pct至29.0%，另一方面系20Q3非经常性损益较多，扣非净利率为22.6%（+0.3pct）。

21Q3末预收款5.9亿元（+56.9%）环比上季末虽减少40.2%但维持相对高位（21H1回款进度提前，21Q3加快发货）。

？当前动销势头良好，价盘稳中有升，21Q4预计平稳增长公司回款动销势头保持良好，目前经销商全年回款任务基本达成，渠道库存良性，价盘稳中有升，7月1日起内参提价，8月底内参焕新上市，7-10月份内参省内停货消化老版库存，目前已恢复发货，当前内参省内批价在830元左右。

前3季度公司销售进度较快，预计公司21Q4收入平稳增长，内参提价效应也将从21Q4逐步体现，全年营收目标有望超额完成，净利率亦有望同比提升。

？行业景气延续，香型差异化与文化酒战略共筑公司成长潜力在消费升级延续以及高端酒持续打开价格天花板的背景下，未来高端、次高端行业景气有望延续。

公司立足馥郁香高品质特色，背靠中粮，以高端内参为引领，次高端红坛为辅助，快速实现省内外市场开拓，在产品和渠道升级及管理效率提升的助推下，全国化进程有望提速。

风险提示：宏观经济风险，内参全国化推广不及预期？投资建议：上调此前盈利预测，维持“买入”评级考虑21Q3公司收入延续高增长，略上调2021-2023年营收假设至33.1/46.2/68.3亿元（上调幅度约6%），预计EPS为2.95/4.29/6.10元，当前股价对应PE为79/55/38X，维持买入评级。