国信证券-中国东方教育-0667.HK-2019年报点评：招生结构优化，新品类蓄势待发-200401

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　　业绩稳健增长，利润符合预期
　　2019FY实现营收39.05亿元（+19.6%），归母净利润8.48亿元（+66.2%）。毛利率58.4%（+6.2%），净利率21.7%（+6.1%）。销售、管理、财务费用率分别为17.9%（-1.9%）、14.8%（+1.4%）、3.4%。
　　公司利润符合我们预期。随着新校逐步成熟，口碑发酵拉低招生开支，销售费用率有望进一步下降。管理费用率随招生规模效益体现小幅下降。众多新开学校爬坡期内，公司整体毛利率和净利率仍有上升空间。
　　招生结构改善，三年长期班比例持续提升
　　2019FY新招生中，三年期长期班和短期班人数分别由18353、66430增加至23763、81646，占比相较2018年进一步提升，公司在学生结构优化上的成效显著。
　　多区域多品类同步扩张，完善职教办学矩阵
　　公司在纵向采取向人口密集城市下沉，持续推进传统优势业务的规模化扩张。横向则渗透生活服务业的美业等新领域，完善办学矩阵，扩大培训人群覆盖。新老品类的外延开校扩张，以及通过课程体系优化、学生结构调整、学费上调实现的内生增长同步推进，将有望保证公司业绩增长的持续性和增长质量。
　　看好公司标准化扩张能力，维持“买入”评级
　　公司已有业务仍将持续优化结构、释放新校招生增量；新业务拓展也已迈开脚步。在国家大力鼓励职业教育发展的大背景下，我们对公司赛道和自身核心优势长期看好。
　　考虑到疫情对公司短期班招生存在一定影响，我们小幅下调公司的收入和盈利预测。维持“买入”评级。合理估值区间由于绝对估值法部分参数调整，小幅下调至18.10~19.04港元（前值18.50~19.96港元）。
　　风险提示
　　新开校和招生不及预期；学校运营管理出现负面事件。