中信证券-中金公司-3908.HK-2019年年报点评：海外业务持续成长，增资并表释放潜力-200401

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　　在业务通道化和商业模式同质化的证券行业中，中金公司的综合业务能力和国际基因已经形成竞争壁垒，海外收入成为公司收入的重要组成部分。未来随着公司A股发行及并表监管推行，有望打破原有的资本制约与杠杆瓶颈。目前公司估值已接近上市以来最低水平，建议长期资金左侧关注，维持“增持”评级。
　　净利润同比增长21%，业绩符合预期。2019年中金公司实现收入及其他收益227.83亿，同比增长22.9%；归母净利润42.39亿，同比增长21.4%。当期全面摊薄EPS为0.97元/股，增长21.3%；加权平均ROE为8.78%，上升0.5个百分点。期末归属普通股股东BVPS为11.05元/股。杠杆率由5.5倍提升至6倍。业绩符合预期。在公司六大业务板块中，投资银行利润上升3.4亿，股票业务利润上升10.8亿，固定收益利润上升5.6亿，投资管理利润上升0.3亿，财富管理利润下降1.4亿，其他利润下降9.5亿。
　　海外收入持续成长，多项指标行业领先。2019年中金公司海外收入占比由21%提升至24%，海外收入已成为公司收入重要的组成部分。公司多项海外业务领跑行业，中资全球股本融资、港股IPO、中资美元债承销金额位列行业首位。互联互通市场份额保持行业领先。完成阿里巴巴回归港股、百威亚太上市等多个标志性项目。
　　A股增资进展顺利，有力补足资本劣势。中金公司于2020年2月公布其申请A股发行计划，拟公开发行A股数量不超过4.59亿股（合A股发行上市后总股本的9.5%）。A股发行目前进展顺利，预计将有效补足中金公司净资本相对劣势，巩固头部券商地位。募集的资金将用于加强在金融科技、国际化等战略领域的投入，并适时把握战略性并购机会，拓展市场份额。
　　并表监管释放潜力，有望突破杠杆瓶颈。证监会2020年3月确定中金公司为并表监管试点券商。此次改革在风险资本准备计提等领域的放松，有助于证券行业扩大杠杆，提升ROE水平。中金公司杠杆率长期领先其他头部券商，最有望突破原有杠杆瓶颈，与高盛、摩根史丹利等国际头部券商10倍左右的杠杆率水平接轨，促使ROE进一步提升，实现投资者回报。
　　风险因素：股票市场超预期下跌、资本市场开放低于预期、创新业务发展不及预期。
　　投资建议：在日均交易额7000亿元的核心假设下，我们预计中金公司2020年EPS为1.26元/股，BVPS为12.15元/股（原EPS预测为1.32元/股，BVPS为12.11元/股，调整基于交易量预期的改变），H股动态PB为0.96倍；新增21年EPS预测1.48元/股，BVPS预测13.63元/股。在业务通道化和商业模式同质化的证券行业中，中金公司的综合业务能力和国际基因已经形成竞争壁垒。
　　目前公司估值已接近上市以来最低水平，明显低于阿里、腾讯入股价格。随着公司A股增资及并表监管带来的潜力释放，未来有望实现估值修复，维持“增持”评级。