光大证券-新希望-000876-2019年年报点评：产能扩张快速推进，出栏兑现可期-200401

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　　事件1：
　　公司发布2019年年报，实现营业收入820.51亿元，同比增长18.8%；归母净利50.42亿元，同比增长195.78%。生猪养殖产能快速扩张，叠加行业高景气，公司业绩快速增长。
　　事件2：
　　公司发布定增预案，拟向新希望集团及南方希望发行不超过1.76亿股，发行价格为22.73元/股，募集资金共不超过40亿元。募资资金中32亿元将投资于14个生猪养殖项目。控股股东大额认购定增，体现公司发展生猪养殖业务的决心，同时为公司扩大产能再添筹码。
　　◆猪产业：出栏高增，叠加行业高景气
　　公司如期完成2019年年初制定的生猪出栏目标。2019年公司生猪354.99万头，同比增长39%，其中销售种猪、仔猪38.49万头、肥猪316.5万头。2019年下半年起我国生猪供给短缺显现，生猪价格开始快速上涨。按照公司公布的月度出栏情况推算，2019年公司生猪平均售价为22.36元/公斤。量价齐升推动下，2019年猪产业实现营业收入74.87亿元，同比增长42.62亿元，毛利率同比提升22.30%至38.53%。2019公司生猪养殖业务贡献利润18亿左右。
　　◆禽产业：稳健增长，提升自养、委托代养比例
　　受益于2019年禽链高景气，及公司禽养殖量的稳健增长，2019年公司禽养殖业务实现营业收入213.59亿，同比增长14.54%；毛利率提升2.11个百分点至10.65%，禽产业贡献利润约10亿。从量上看，2019年公司共销售鸡苗、鸭苗5亿只，同比增长9.4%；销售商品鸡鸭3.24亿只，同比增长24.3%；屠宰毛鸡、毛鸭7.3亿只，同比增长4.4%，销售鸡肉、鸭肉181.1万吨，同比增长1.1%。
　　公司目前自养与委托代养产能小于屠宰产能，在商品代养殖环节存在较大比例的合同代养模式。故而在禽产业上升周期中，公司面临着较大成本上升压力，2019年公司大力提升自养场和直供农户比例，全年在鸡产业上直供比例达到71%，在鸭产业上直供比例达到41%。
　　◆饲料业务：禽料增长迅速，产品结构优化
　　2019年公司饲料业务收入424.31亿元，同比增长7.64%，其主因禽料销量快速增长。2019年公司共销售饲料1872万吨，同比增长9.9%，其中禽料1319万吨，同比增长21.2%，猪料销量为398万吨，同比下降42万吨，同比下降9.5%。产品结构优化，公司饲料业务毛利率提升0.48个百分点至8.1%。
　　2020年禽养殖量有望较快增长，禽饲料需求持续高景气；同时生猪存栏回升，带动猪饲料需求触底回升，2020年公司饲料业务有望进一步增长。为公司提供持续稳定现金流。
　　◆核心看点：生猪养殖大跨步，增长潜力巨大
　　产能储备丰富，保障出栏高增。按照公司规划，2020年公司生猪出栏将超过800万头，2022年则有望冲击2500万头。公司当前产能已可完成2020年目标。截至2019年末，公司已投入运营项目产能达1000万头，在建产能达650万头，另有已完成土地签约或储备的项目产能超4350万头，理论可达的最大产能已超过6000万头。
　　提升自育肥比例，增厚盈利能力。非洲猪瘟疫情下，外购仔猪成本高且来源难以保障。公司顺应行业趋势，减少外购仔猪、提升自育肥比例。2019年，公司育肥猪中，自产仔猪与外购仔猪比例约为1:2，一体化自养与合作放养比例约为1:9。而根据公司规划，2020年全年超过800万头出栏生猪中，自产仔猪超过500万头，自育肥猪占比达到50%。2020年1季度末公司种猪存栏将达到60万头，能繁母猪存栏将达到40万头，公司仔猪供应已有保障。
　　◆持续看好公司，维持“买入”评级
　　公司产能快速提升，自育肥比例超过我们此前预期，故我们上调公司2020-2021年EPS预测至3.33元、3.15元，同时新增2021年EPS预测为3.25元。公司生猪养殖产能快速提升、出栏兑现度高，同时饲料龙头地位稳固。持续看好公司，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。