光大证券-美团点评~W-3690.HK-4Q+FY2019业绩点评：疫情无碍公司长期竞争力，预计外卖/到店分别于Q2/Q3恢复-200401

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　　◆外卖业务：预计Q2开始全面恢复
　　报告期公司外卖业务继续实现快速增长，同时盈利能力继续提升。在用户端，四季度公司外卖业务实现了更多元化的拓展；在商家端，美团为商户提供各类产品以提高餐厅运营效率。我们始终认为商家生态与交易平台是休戚与共的关系。只有商家经营效率与盈利能力实现长期提升，平台才有机会对优质商家收取更高的佣金或推广费用。外卖在线营销产品收入的快速增长就是商家端产品体系日趋完善的一个体现。展望2020全年，我们预计公司外卖业务全年利润率水平不会出现显著负面影响。虽然疫情对外卖单量规模（特别是上半年）将形成显著的负面冲击，但是疫情也同样将对外卖行业带来两大影响：1/客单价提升；2/劳动力供给充足。客单价与劳动力价格的改善均会对外卖业务UE形成正面影响。
　　◆到店板块：预计疫情影响将持续至Q3
　　继2019Q1到店板块GTV增速降至12%之后，公司到店业务交易额持续出现回升，本季度到店GTV同比增速再次出现提速至35%。公司到店业务的竞争力不仅仅体现在规模层面，更体现在线下商家精细化管理能力方面。
　　2019年初以来，小红书、抖音等各类社交内容平台均试图通过其流量优势切入本地生活服务到店业务，然而美团在线下商家管理方面的经验壁垒使得上述内容平台难以在到店领域威胁美团的市场份额。
　　到店领域是受疫情影响较为严重的板块。由于消费者仍对线下聚会场景存有戒备心理，因此预计到店消费将滞后外卖行业一个季度实现恢复。根据哗啦啦数据，截至3月29日餐饮行业营业门店数量恢复至1月1日78%，而餐饮行业门店每日账单数恢复至1月1日50%水平。我们预计2020年全年到店业务GTV同比下降14%，总收入同比下降8.7%。
　　◆新业务：获得难得的历史性发展机遇
　　买菜及闪购等生鲜业务在疫情期间获得了难得的历史性发展机遇。虽然我们认为用户消费频次及客单价都将随着疫情的逐渐消退而呈现下降趋势，但美团有望通过这个宝贵的时间窗口以规模优势向供应链与履约端寻求更大的效率改善空间，从而在中长期实现业务链路的贯穿打通和全面复制。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　由于疫情影响，我们下调公司2020年核心盈利指标；公司报告期外卖及到店业务进展均超出预期，因此我们上调2021年盈利预测，并新增2022年预测（具体请参考表4）。我们预计公司2020-2022年GTV分别为7237/11189/14217亿元，营业收入分别为1101/1744/2344亿元，净利润分别为6.5/183/338亿元，经调整利润分别为39.9/219/374亿元。虽然我们预计公司2020年受疫情影响在各条战线均将受到挑战，但美团在本地生活服务领域的核心竞争力仍然稳固，疫情冲击对于平台来说也是推广部分新业务新产品难得的历史机遇，预计疫情结束后公司业务规模及盈利能力将快速恢复；维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　监管部门出台相关政策力度超预期；新业务发展不及预期；竞争格局恶化。