兴业证券-中远海控-601919-集运需求存在下行压力，关注行业运力控制及油价下跌对业绩的支撑-200401

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　　投资要点
　　事件：中远海控发布2019年报，2019年营业收入1510.6亿元，同比增长25%；归母净利润67.6亿元，同比增长450%，折合EPS为0.56元；扣非后净利润15.9亿元，同比增长733%，扣非后EPS为0.13元，业绩符合预告。非经常性损益主要来自公司所属的东方海外出售长滩集装箱码头的一次性收益。
　　点评：
　　2019年CCFI指数均值同比下降0.7%，公司国际航线收入增幅好于CCFI。根据Alphaliner数据，2019年集运行业需求同比增长2.5%，名义供给同比增长4%。CCFI指数（中国出口集装箱运价指数）同比下降0.7%。公司旗下中远海运集运及东方海外国际航线单箱收入（美元计）分别同比增长1.9%、1.3%，跑赢行业，中远海运集运内贸航线单箱收入同比增长4.9%。
　　2019年公司集装箱运量2573.9万TEU，按可比口径同比增长2.7%。其中中远海运集运运量1878.5万TEU，同比增长2.3%，航线收入133.9亿美元，同比增长4.7%；东方海外运量695.4万TEU，同比增长3.8%，航线收入62.8亿美元，同比增长5.2%。
　　协同效应及油价带动单箱成本下降。2019年公司集运业务板块单箱成本同比下降1%，扣除燃油费后的单箱成本同比下降0.6%，收购东方海外后的协同效应继续发挥作用。
　　集运公司加大运力控制力度，2020年一季度集装箱运价坚挺。受国内复工延迟影响，一季度集运货量同比下滑。运营全球第一大集装箱港的上港集团1-2月集装箱吞吐量同比下降10.6%。不过集运公司加大了运力控制力度，根据Alphaliner数据，3月份远东-欧洲、远东-北美航线运力投放分别同比下降了10.1%、14.3%。2020年一季度CCFI指数同比增长7.9%，运价坚挺。
　　盈利预测及评级。今年集运需求存在一定的下行压力，但从2020年一季度集运公司的应对来看，通过运力控制可以一定程度抵消需求下行给运价带来的压力，同时近期油价大幅下跌也将明显减轻燃油成本压力。我们下调对公司的盈利预测，预计2020-2022年公司EPS为0.16、0.26、0.46元（此前预计2020-2021年EPS为0.35、0.50元），对应公司2020年3月31日收盘价（4.11元）的PE为26.3、15.7、8.9倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险