兴业证券-广汽集团-601238-业绩低于预期，日系依旧强劲-200401

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　　投资要点
　　公司发布2019年年报：2019年营业总收入597.04亿，同比-17.2%；归母净利66.2亿，同比-39.3%；其中19Q4实现营业总收入166.7亿，同比-11.6%；归母净利润2.8亿，同比-72.9%；
　　2019年收入利润承压，分结构看日系逆势增长，自主压力较大。公司2019年总销量206.2万，同比-4.0%，其中广本/广丰/广三菱/自主/广菲克销量77.1/68.2/13.3/38.5/7.4万辆，同比4.0%/17.6%/-7.6%/-28.1%/-41.0%，日系品牌表现强劲。公司19年归母净利为66.2亿，同比-39.3%，其中：1）投资收益96.3亿，同比增长6.9%，预计广丰广本贡献主要增量，广三菱微下滑，广菲克亏损幅度扩大拖累；2）本部（归母净利-投资收益）-30.1亿，同比-258.32%，预计主要由于自主促销加大，收入和成本规模效应减少，盈利同比下滑。
　　2019Q4投资净收益大幅增长，预计主要受广丰/广本带动。公司19Q4营业总收入166.7亿，同比-11.6%，毛利率4.51%，同比-7.2pct，预计主要由于19Q4公司核心产品GS4临近换代，老款销量下滑，且GS4/GS8等核心产品促销力度加大。19Q4投资净收益21.2亿，同比+59.4%，预计主要由于广丰/广本投资收益提振。19Q4本部（归母净利-投资收益）-18.4亿，同比-15.5亿，主要系主要系19Q4预提召回及保修费用使得销售费用同比增加12.3亿以及资产减值同比增加4.8亿所致。
　　日系新车周期仍将持续，自主边际改善，维持“买入”评级。后续换代飞度/皓影/威兰达等日系重磅新车有望持续提振销量，日系新车周期仍在持续。自主方面，主力车型GS4换代产品已上市，回收终端折扣提升单车盈利能力，GS4 Coupe以及GA8换代等新车上市有望继续提振自主销量。考虑到公共卫生事件蔓延影响，我们下调了公司的盈利预测，预计公司2020/2021年归母净利润分别为73.5亿/89.1亿（原盈利预测103.5/117.6亿），首次给出2022年盈利预测110.4亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业回暖不及预期；新车销量不及预期；公共卫生事件蔓延；