光大证券-中孚信息-300659-2019年年度报告：利润增速超预期，信创业务率先带来业绩弹性-200401

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　　◆事件：公司发布2019年年报：19年实现主营业务收入6.03亿元，同比增长69.32%；实现归母净利润1.25亿元，增长194.34%；利润略超业绩预告上沿。
　　◆信创业务率先贡献收入弹性，收入规模效应带来盈利能力提升：
　　受益于国家信创战略的持续推进和信息安全服务业务的快速推进，公司整体收入快速增长了69%，其中安全保密业务增长了80%，信息安全服务业务增长了144%。受益于高毛利率的安全保密业务占比提升，19年整体毛利率相比18年同期大幅提升了3.33个百分点至69.87%。19年公司期间费用率、销售费用、管理费用率、研发费用率、财务费用率相比18年分别变化了-9.65、-3.47、-4.13、-2.09和0.04个百分点，受益于收入的快速增长带来的规模效应，各项费用增长没有收入增长快，公司各项费用率下降明显。受益于毛利率提升和费用率下降，公司净利率提升明显，公司利润增速快于收入增速。综上，信创业务率先给公司带来收入和利润弹性。
　　◆信创业务拓展顺利，保密监管业务乘势而上：随着整个信创产业生态的不断完善，2019年信创产业迎来了快速增长的一年。公司基于国产平台的“三合一”、主机监控与审计系统、终端安全登录系统、打印刻录安全监控与审计系统等产品快速抢占市场。公司信创业务的载体保密防护产品2019年实现收入2.9亿元，同比增长186.17%，公司信创业务拓展顺利。在前期良好布局的基础上，公司保密监管业务线2019年乘势而上，在国家政策指引下，公司先后中标了多个关键省级项目，在已招标的省级、市级平台的市场占有率继续保持领先。
　　◆投资建议：暂不考虑非公开发行的影响，考虑到2019年业绩超预期和国家信创战略的持续推进，略微上调20-21年营业收入预测分别至9.90和13.20亿元，同时预计22年收入为15.76亿元；同时小幅上调20-21年归母净利润预测分别为2.09和2.99亿元，同时预测22年净利润为3.66亿元。作为A股保密第一股，看好公司受益于国家信创战略持续推进带来的业绩弹性，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：信息安全和自主可控政策落地不及预期，公司产品不能及时满足客户需求，市场整体风险。