华泰证券-中远海控-601919-全球疫情蔓延，集运需求承压-200401

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　　2019年业绩符合预期；全球疫情蔓延，抑制集运需求
　　中远海控发布2019年报：营业收入1,510.6亿元，同比增长25.0%；归母净利润67.6亿元，同比增长449.9%，其中包含处置长滩码头确认的投资者收益约55.8亿元；扣非归母净利润15.9亿元，同比增长732.8%。公司扣非归母净利润同比大幅增长主因东方海外合并报表所致。伴随海外疫情的蔓延，欧美市场消费和生产限制将对全球经济和贸易带来负面影响。考虑到全球疫情防控时间仍存在较大不确定，经济生产活动停滞将抑制集运需求。我们下调2020/2021年盈利预测至12.4亿元/30.2亿元（EPS：0.10/0.25元），下调目标价区间至4.5-4.8元，维持“增持”评级。
　　受益协同效应，单箱成本继续下降
　　2019年，公司集装箱航运业务收入1,448.1亿元，同比增长26.1%；完成集装箱吞吐量2,574万标准箱，同比增长18.1%。受益于东方海外的合并，公司通过优化运力布局、提高运营效率和集中采购等优势，协同效应逐步体现，单箱成本出现下降趋势。2019年，公司集运业务实现EBIT利润率4.6%，较上年提升1.1个百分点。排除东方海外并表影响，公司自身EBIT利润率同比提升0.9个百分点至4.0%。
　　码头业务贡献稳健收益
　　2019年，公司码头业务实现营业收入87.5亿元，同比增长13.5%，毛利率较上年提升0.6个百分点。集装箱码头业务总吞吐量12,999万标准箱，同比增长7.8%；其中控股码头完成2,635万TEU，同比增长13.1%。截止2019年底，公司在全球36个港口运营及管理290个泊位，其中197个为集装箱泊位。
　　货物需求承压，下调盈利预测
　　1-2月受国内疫情影响，我国前十大港口集装箱吞吐量同比下降19.0%。目前全球疫情持续时间仍存在较大不确定性，影响全球集装箱市场的运输需求。特别是欧美国家不同程度上的停工停产，将直接影响我国成品和半成品货物的出口需求。我们下调2020/2021年盈利预测58%/18%至12.4亿元/30.2亿元，新增2022年盈利预测35.8亿元。基于1.5x-1.6x 2020EPB（公司历史三年PB均值2.5x减1.5个标准差，2020EBVPS 2.99元），对应目标价区间4.5-4.8元。
　　风险提示：1）全球疫情持续时间超预期；2）货物吞吐量低于预期；3）运费水平低于预期。