光大证券-东方航空-600115-2019年报点评：整体运营效率提升，净利润实现同比增长-200401

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　　◆事件：公司发布2019年业绩。公司19年收入达到1209亿，同比增加5.16%；实现归母净利润31.95亿，同比增加17.94%；实现扣非归母净利润25.67亿，同比增加32.73%。公司拟向全体股东派发现金股利（税前）0.50元/股，分红比例约25%。
　　◆妥善应对737MAX停飞，公司ASK增速提升。公司19年可用座公里（ASK）同比增加10.38%，较18年同期增速（8.34%）略有上升；公司19年底共运营723架客机，相较18年底同比增加6.32%，低于上年同期增速（8.45%），737MAX是公司机队扩张速度下降的主要原因。在机队扩张受限的情况下，公司19年飞机日利用率提高至9.55小时，比上年同期增加0.12小时。
　　◆客运收入增速下降，辅助收入增长亮眼。公司19年客公里收益同比下降2.97%，其中国内航线客公里收益同比下降3.75%，主要因为上年基数较高以及国内部分航线基准票价提价推迟；公司19年客运收入同比增加6.09%，较上年同期增速（14.5%）下降，不过升舱、选座等辅助收入呈快速增长态势，同比分别增长44.5%和35.0%。
　　◆油价下行对冲经营租赁进表。公司19年成本项中引进飞机相关成本（包含折旧、飞发维修、经营租赁费）较18年同期增加7.28%，与上年同期增速相比有负转正；财务费用中引进飞机相关成本（包含利息支出、资本化利息支出）较18年同期增加约14.42亿。整体来看，虽然19年存在经营租赁进表的冲击，但公司整体毛利率提升0.4pct至11.30%，主要是受益于油价下行的积极影响。
　　◆盈利预测和投资建议。公司19年整体运营效率提升，净利润实现同比增长，随着国内疫情防控逐步放松，公司已渡过最艰难的时期。我们下调公司盈利预测，预计公司20-21年EPS分别为-0.12元、0.37元，新增2022年EPS 0.44元，维持公司A股、H股“增持”评级。
　　◆风险提示。新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。